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“大行业、小公司”，安井有望成长为行业巨头。

安井所处的行业是冷冻食品行业， 人均消费量与国外发达国家仍有较大的差距。 在消费升级、餐饮快速增长的推动下，冷冻食品行业拥有广阔的增长空间。包括冰淇淋在内的冷冻食品行业市场规模已经达到 8000 亿元，且每年仍在以百分之十几的速度增长。

冷冻食品行业竞争格局十分分散， 作为冷冻食品行业的龙头企业，安井充分享受行业增长的红利， 且有望快速成长起来，龙头优势会越发明显。我们认为一个处于快速成长行业中的龙头消费公司，会充分享受行业成长的红利，并随着行业成长快速做大。

三大核心优势助推成长

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经过多年的发展安井形成自己的核心优势，成为企业独特的“护城河” ，并推动安井在行业发展中能够保持较成本优势和管理优势，发展并壮大。一是安井目前已经达到 35 万吨的生产规模，规模下的成本优势和对上下游的议价能力远超同行。二是安井在全国布局产能，可以支撑其在全国市场的扩张。三是安井在全国建立销售模式和营销网络，可以达到 4万终端，消费公司的平台优势逐渐显现。

试水小龙虾，未来向美食集团公司发展

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公司于 2017 年 6 月新推出的速冻小龙虾，公司正式进军具有千亿市场规模的小龙虾市场，也是上市以来公司寻求更大成长突破的尝试。 2018年 1 月安井收购新宏业食品有限公司 19%的股权， 新宏业于今年 4 月份建设完成 3 万吨小龙虾产能，为公司将来小龙虾业务的发展打下坚实基础。

除去小龙虾，公司正在研发小猪肉、兔肉、黑胶牛柳、鸡块、鸡翅、牛排等产品的成品整合加工，跨界产品未来对接餐饮市场将面对更大的市场。目前这类产品多为小型企业在做，安井如果进入到这一领域将有很大的优势。如果安井能在这些领域取得成功，未来安井将成为一个多元化的美食集团。

盈利预测

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从长期看，我们认为安井有望成为速冻行业龙头大型食品企业，可以长期持有。安井目前持有新宏业 19%的股权，假设未来安井能够实现对新宏业控股，新宏业的销售实现并表，未来三年安井小龙虾板块的收入规模达到 10 亿元是可期待的。 目前新宏业公司小龙虾业务主要是 OEM 模式，为其他品牌代工，自有品牌主要通过网络和部分线下销售，销售规模相对较小。

我们假设小龙虾板块 2018 年-2020 年收入规模可以达到 2 亿元、6 亿元和 10 亿元，预测安井 2018 年-2020 年收入增速分别为 21.88%、25.44%和 21.55%。归母净利润增速为 29.28%、28.19%和 30.62%，实现 EPS 1.21 元、1.55 元和 2.02 元。对应估值为 31 倍、24 倍和 19倍。

安井的估值可以参照涪陵榨菜和桃李面包，当市场给溢价的时候，可以给到 35 倍估值。如果按照 2018 年 EPS 计算，对应目标价为 41.6元，股价有超过 20%空间。如果按照 2019 年 EPS 算，对应目标价为 54.25元，股价有超过 60%的空间，市值将达到 117 亿元。从长期来看，公司的成长性和市值仍具有较大空间。公司小龙虾板块从 2018 年开始爆发，未来小龙虾如果能做到十几二十亿收入，贡献一个亿利润，完全就是个食品大公司，打破现在对它的定位。所以我们按照 2018 年 EPS给予 35 倍估值，目标价为 41.6 元。给予买入评级。

风险提示

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小龙虾业务不及预期，市场竞争加剧，食品安全问题等。

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