法兴揭秘美股回购真相:大部分被用来发放期权摘要:今年“轰轰烈烈”的美股回购

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摘要:今年“轰轰烈烈”的美股回购，对流通股似乎并无直接影响，而是成了少数人牟利的工具。

在特朗普减税红利、鼓励美元回流的推动下，美国上市公司正以创纪录的速度回购股票。标普数据显示，在2018年第一季度，标普500公司回购了价值约1580亿美元的股票，为1998年以来最高。

舆论大多认为，回购利好股市，是对公司经营有信心的表现。但是法国兴业银行战略分析师 Andrew Lapthorne却发现，回购的公司正在钻减税政策的空子，大部分回购被用来发放期权。

Lapthorne 在2015年底提到，本世纪发行的所有净债务都流向一个地方:股票回购，即财富从债权人转移到股东。如下图所示:

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Lapthorne指出，创纪录的股票回购日益成为一个政治化的主题，也是过去一段时间金融媒体鼓吹的对象。2018年，标普500公司预计将宣布总额达8420亿美元的回购，创历史新高。

《华尔街日报》说，“创纪录的回购帮助稳定摇晃的市场。”

《巴伦周刊》说，“为什么回购潮利好投资者?”

财经博客Zerohedge说，“这就是股市慢动作杠杆收购的样子。”

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不过，Lapthorne反对回购。

“我们反对回购的理由很简单，因为(回购)理论听起来很美妙，实际上极其低效。”

“最差的企业才回购，最强的企业不这么做。”

假如这个论断正确，标普500那些饱受市场赞誉的公司就存在很大的问题了。

2018年第一季度，回购方面花钱前三的美国公司依次是:苹果公司(超200亿美元)、安进(超100亿美元)、美国银行(近50亿美元)。

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Lapthorne 反对回购的另一原因是:回购增加金融风险。正如他经常指出的那样:

“还有一种强烈的趋势是，(回购)使用贷款而不是储备现金，这导致美国杠杆累积风险”。

事实上他说对了，看看本文第一张表格:回购数和债务变化基本保持一致，而且2014年12月债务总额再度超过回购额。

那么，回购到底能不能帮助股票跑赢指数?据《华尔街日报》的计算，答案是肯定的。

“在第一季度回购花钱最多的20家标普500公司中，接近四分之三的公司迄今跑赢指数。这些公司2018年平均上涨了5.2%，而标普500指数指数上涨了1.9%。

Lapthorne 则不以为然。他认为:

虽然 “一季度回购数量急剧上升20%，但公司利用汇回的现金和减税政策利好，增加回购计划”，可谓是金玉其外败絮其中。

标普500指数去年上涨超过20%，因此20%+的涨幅只是跟上市场步伐，但媒体依然充斥着溢美之词，声称回购的公司在一季度表现优于指数，对股市有支撑作用。

Lapthorne 还有不同发现:

当以市值的百分比(%)为衡量标准时，那些回购最多的公司市值表现反而不如指数。

但如果回购对流通股并无直接影响，那回购用来干嘛呢?Lapthorne 有惊人发现:

“看来，一季度大量回购被用来发放期权了。”

我们意识到，估计期权的影响是有根据的，因为回购的数量对比实际减少的股份数量，中间的差值和假设发放的期权相匹配。

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Lapthorne总结说:

上图说明了，回购好像确实用于发放更高的薪水，但我们认为这并非政策设计者的初衷。

至少有些人从特朗普的税改中发家致富了，好糟糕啊，本应是中产阶级从中获益的。

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