【基金】中国式FOF有几种类型？风险提示：市场有风险

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FOF即基金中的基金，是指投资标的是基金的产品，是基金公司旗下众多产品中比较特殊的一类。它与股基、债基等仅投资于一两种资产的金融产品不同，FOF通过广泛化的投资可以实现多种资产的覆盖，最大化的降低头寸集中于某一类资产的系统性风险。

目前，我国FOF发展尚处于一个萌芽的探索阶段，规模在整个基金行业中占比较小。

按性质分类主要分为私募类FOF和公募类FOF两种。进一步根据发起机构，私募FOF又可以分为基金（子基金）专户FOF、券商集合FOF、私募基金FOF等。

1、私募基金FOF

与海外相比，我国私募基金FOF在2014年后才开始获得较好的发展。2014年以前，私募机构由于不能发行监管认可的私募产品，处于灰色地带，只能借助信托发行阳光私募基金，因此大部分采用的是TOT的形式。

2014年后，监管部门发布一系列文件对私募机构进行规范，给FOF的发展带来了政策红利。

2014年

2月份，监管允许私募在基金业协会备案，承认了私募基金的法律地位，

6月，监管又下发《私募投资基金监管管理暂行办法》，明确规定了私募基金财产的投资范围包括股票、股权、债券、期货、期权、基金份额以及投资合同规定的其他投资标的，首次将私募FOF纳入阳光私募的范围，由中国证券监督管理委员会及其派出机构进行监管。

不过，虽然监管对私募基金及私募FOF开了绿灯，但也仅此而已，对于私募FOF其他方面并没有更多的规定与限制。

比如说缺乏产品准入标准，采取登记备案制进行管理，在其他诸如基金管理人准入、信息披露、销售监管等方面也没有硬性的统一规定。同时监管也处于多头监管的境地，对于跨行业金融产品和金融机构的监管，监管机构权责不够明确，容易导致监管重复、较差和监管真空。

因此私募FOF虽然在2014年后出现了增长的小高峰，但绝对规模与业绩表现并不好。

根据中国证券投资资金业协会的数据，在已备案的私募基金管理人基金产品中，FOF类目前有182只，占整个备案36743个产品的0.495%，成立时间均在2013年之后。业绩方面，虽然相对私募本身，FOF的抗风险能力相对较强，但是由于各种机制不完善，发展不成熟，目前我国私募FOF的整体收益分化比较明显，年化收益最高可超过50%，但跌幅超过20%的也很多，甚至有产品跌幅超过50%。

2、券商集合FOF

券商类FOF是我国FOF品种中出现最早的一种。

早在2005年，招商证券就发起了第一只私募性质的FOF招商基金宝，募资规模13.58亿元。

从归属上讲，券商类FOF属于集合资产管理计划的一个分支，近些年总体发展呈现出规模占比始终较小，发展由盛转衰的特点。

在图表2中，我们能明显看出，券商FOF在2010年达到发展巅峰后开始由盛转衰，且在近年券商资产管理规模不断增加的过程中，集合计划资管增速远不及资产管理总规模增速，FOF类集合资管的重视程度更低。

在过去13年时间里，共有38家证券公司曾经发行过FOF集合资管，但是发行数量均寥寥无几，仅发行过一只的券商就有29家。同时，截至目前，共有10家因为清盘或者到期终止了FOF的运营。整个行业情况可谓惨不忍睹。

具有种种优势的FOF，为什么不能受到国内券商的青睐和重视呢？

最致命的原因在于业绩表现相比其他资产没有优势

。纵观48只有历史数据的FOF集合资管计划，简单平均年化收益率不足5%。相比风险较低的债券类产品，不足5%的年化收益率着实没有竞争力，更不用说其他产品。具体到产品内部结构，虽不乏业绩良好的产品，年化收益率可以达到13%以上，但总体来看，业绩平平。

业绩不佳的原因有很多。

首先，观察券商资管的持仓情况可以发现，除了2007年与2008年FOF资管计划投资基金比例达到了75%外，其他年份对基金的持仓一直保持在50%-60%的水平，股票的持仓占比排在第二，债券持仓最少，大宗商品和另类资产持仓几乎没有。

不难看出，由于处于发展初期，FOF资管计划在资产配置方面并没有掌握FOF的核心要义—风险对冲，依旧属于对于基础资产股债的组合，底层资产的关联程度比较高，并不能达到风险对冲的效果，进而并不能在风险配置的基础上获得优秀的绝对收益，FOF基金的收益好坏完全取决于股票市场的好坏，波动非常大。

而这背后的深层原因，在于我国金融市场的不够成熟，金融工具和另类资产种类不全。比如目前，我们只有不足10只的场内期权与商品基金，对冲基金方面更是刚刚起步。在金融市场的放开进程上，依旧没有完全放开，对于海外资产和全球市场的投资仍然存在诸多限制。

其次，我国的投资者风险偏好较低，期限较短，FOF的资金端始终缺乏长线基金，导致难以有效的展开大类资产配置。具体表现为集合资管产品净值出现下跌，FOF管理人容易受到投资方的各类压力，影响管理人的动态调仓和投后管理。

最后在监管方面，2010年银监会对于银信合作叫停导致银证合作需求增加，2012年发布的《证券公司资产管理业务办法》提出适度扩大资管投资范围与资产运作方式，大幅扩宽了券商资管计划的投资范围，减少了投资的限制，直接导致了通道类为主的定向资管计划和资金池业务的迅猛发展，定向资管计划在券商资管中的占比一度达到了80%。

相比于低门槛技术含量偏低的通道业务而言， FOF所展现出来的高技术门槛、高管理难度及产品资产配置与投资者需求不匹配的特点导致了FOF集合资管的不被重视，并逐渐衰落。

3、公募FOF

众所周知，一直以来，全球FOF市场的主要部分就是公募FOF，FOF发展的标杆性国家——美国的FOF也是以公募FOF为主。

但我国对公募FOF的限制迟迟没有放开，也没有出台相应的管理发行等规范条例。

随着国内近年来金融市场的放开，公募基金迅猛发展——截至2018年2月底，我国境内共有基金管理公司116家，公募基金合计4887只，公募基金资产合计12.64万亿元，为公募FOF的出现奠定了良好的基础。

2014年，证监会发布了《公开募集证券投资基金运行管理办法》，首次提出公募基金FOF的概念，正式确立了公募FOF的法律地位。两年后，中国证监会发布《基金中基金指引》，各大基金公司都争相设计FOF产品，希望提前布局抢占先机。

截止2017年7月，就已经共有44家基金公司申请了78只公募FOF产品，最终6只突围正式发售，分别是南方全天候策略、嘉实领航资产配置、泰达宏利全能优选、建信福泽安泰、华夏聚惠稳健目标、海富通聚优精选。

随后同年9月，养老金正式入市给FOF发展再次带来利好，市场上开始出现与其长期投资定位相匹配的优质长线资金。

纵观上述已发售的六只FOF，不难看出，都属于我国老牌基金公司的产品，在持仓方面，除海富通持股比例较高外，其他几只都选择了重仓货币基金，策略上相对保守。

在业绩方面，根据我们对Wind数据的统计分析发现，第一批公募的业绩并不突出，在绝对收益方面全线飘绿，夏普指标也没有表现出较投资单一资产的基金更为显著的优势。

当然，半年周期对于一只基金来说太短，对于业绩的评判为时过早，有待进一步的观察。

（观点来自：

联讯证券董事总经理首席宏观研究员李奇霖；联讯证券宏观组钟林楠）

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来源：联讯金融

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