基金中基金（Fund of Funds，简称FOF）是指主要投资于各类基金份额的投资组合。基于一些独特优势，FOF已成为境外资产管理业务的重要分支，富达、先锋等全球著名资产管理机构高度重视FOF业务并开发了面向养老金投资的FOF系列产品。2017年以来中国证监会先后颁布了公募型基金中基金（FOF）指引和养老目标FOF指引，标志着公募FOF和养老目标FOF业务在中国扬帆起航，基金公司迎来新的发展机遇。

国投瑞银是国内基金业较早开展FOF投资业务的公司之一，于2009年就发行了主要投资于封闭式基金的FOF专户。面对FOF发展新机遇，国投瑞银将FOF业务作为公司重要业务拓展方向，为此专门组建FOF投研团队，并通过派遣人员到境外股东瑞银集团工作交流方式引入对方在大类资产配置和FOF业务方面的先进投研方法，力争为投资者提供优良的FOF资产管理服务。

发挥FOF优势，为客户提供更为丰富的理财服务

相对于传统的以股票、债券等基础金融工具为投资标的的投资组合，作为以基金为主要投资工具的FOF产品主要有以下特定优势：

1、FOF可便捷实施大类资产配置策略并借此实现组合风险收益特征的优化。

跨区域、多元资产投资可能面临当地资本市场准入监管、投资运作规则复杂等难题，FOF则通过对标的区域或资产的基金投资，可避开这些难题。利用各类资产之间的负相关或弱相关统计特征，FOF借助量化资产配置模型充分分散组合风险，实现组合风险收益特征的优化。进一步地，尽管近年来全球宏观经济形势纷繁复杂，但是每年均有正收益资产，例如2007年A股、2008年中国债券、2009年大宗商品、2010与2011年黄金、2012年至2017年美股，等等。因此，FOF通过投资于特定资产的基金，可全方位地捕获不同经济环境下强势资产的正收益。

2、精选与市场环境适配的基金，获取基金经理专长带来的超额收益。

FOF可通过精选基金经理，在复杂环境中借助基金经理的专长获取超额收益，避免单一管理人投资风格的片面性和投资能力的局限性。实证分析表明基金业绩存在显著分化，一方面同类型基金业绩之间存在较大差距，例如2015至2017年偏股型基金年收益率排在前10%、后10%之间的收益率差距分别超过57、28和34个百分点；另一方面基金业绩持续性较弱，例如2007至2017年之间前一年收益排在前30%且后一年收益仍能排在前30%的偏股型基金仅有30%左右。此时，FOF管理人通过对基金经理投资风格和投资能力进行深入研判，优选与当前市场环境适配的基金经理管理的基金产品构建FOF组合来获得较好收益。

3、分散单调性风险。

近年来，对冲基金中基金（FOHF）和私募股权基金中基金（FOPE）悄然兴起，起因就在于可有效分散单调性风险，例如单一对冲基金策略或者单一投向PE基金（例如生物技术PE、互联网科技PE等）在特定宏观、政策环境下可能存在适配性风险，造成业绩较差，而FOF通过多策略或多主题组合，可有效分散风险。FOHF或者FOPE的另一优势在于通过分散安排来改善对冲基金、PE基金流动性低的问题。

利用FOF投资领域优势 提供品质服务

1、引入瑞银资产管理先进投研方法。

国投瑞银在FOF管理领域，正通过派遣人员到外方股东瑞银集团旗下瑞银全球资产管理进行工作培训交流的方式，引入对方在大类资产配置、基金经理遴选和养老目标FOF等方面的先进投研方法。瑞银资产管理投资解决方案团队负责瑞银跨资产组合的投资管理，建立了成熟完备的大类资产配置方法体系，包括判断经济周期的经济周期路线图，基于基本面估值的大类资产配置模型，将市场情绪指标和情景分析相结合的战术资产配置建议，等等。目前，该团队管理资产超过1100亿美元。瑞银资产管理为全球第二大对冲基金中基金管理人，为养老金、主权财富基金和高净值客户管理FOHF策略超过20年，FOHF资产管理规模超过340亿美元，其在基金经理调研方法和基金数据库建设方面可为国投瑞银提供有效借鉴。

2、公司协力为FOF业务提供强有力支持。

国投瑞银FOF团队与公司权益、固收、量化和QDII投资等其他投研部门相互支撑，形成研究、投资、客户的互通共享机制。公司拥有经验丰富的投研团队，其中投研分管领导和核心投资骨干均获得过国内基金业重要奖项或者权威评级机构（晨星、银河）五星级基金评级。

国投瑞银严谨务实的合规风控团队、高效运作的运营和IT支持团队，为FOF业务的前后台工作提供坚实保障。

3、突出产品创新能力有助于把握基金投资机会。

国投瑞银以突出的产品创新能力取得业内多项首创成果，包括国内首只分级基金、定增基金和商品期货基金，等等。国投瑞银作为创新产品的研发者，曾与监管机构和交易所共同制定上述基金运行规则，对基金产品具有深刻的认知，从而更有效地把握基金投资价值。

构建行之有效的FOF投研体系 创造良好回报

国投瑞银采取定量分析与定性分析相结合的方式，建立了涵盖大类资产配置、类属结构配置和基金优选各个流程、自上而下的FOF投研方法体系。

1、量化配置模型与宏观研判有机结合的大类资产配置方法。

大类资产配置策略包括战略配置与战术配置两个层面。

战略配置将依托经典宏观模型（美林时钟和桥水全天候策略等）和量化模型（风险预算模型等），并根据宏观经济与政策新特征、资产运行特征新变化，进行适应性改造。

战术调整是根据市场环境的变化进行适时调整。调整依据来源于内外部研究专家的专业见解以及量化技术分析方法对资产中短期趋势的研判。

2、基于资产价格驱动因素分析的类属资产结构配置方法。

类属资产结构配置是指对各大类资产下的细分类属资产进行结构优化配置。

国投瑞银通过驱动力因素变化状态来研判资产价格趋势，从而对类属资产结构进行优化。例如债券分为利率品种和信用品种，价格共同驱动力为货币政策、通胀、经济增长、汇率稳定和债市流动性；利率品种的独特驱动力为相对配置价值和利率曲线结构；信用品种的独特驱动力为信用违约事件、信用债供应和信用利差结构。

国投瑞银同时运用量化方法指导结构配置。以股票资产为例，在行业结构配置方面，基于行业选择量化模型给出行业配置建议，再结合行业驱动因素的定性分析，确定具体的行业配置；在风格结构配置方面， 通过构建规模、盈利、价值、动量等风格因子及其指数，跟踪风格因子指数的走势特征从而发现股票市场风格特征的变化。

3、多维度基金优选分析方法。

基金优选分析体系实质上是一个包括“基金——基金经理——投研团队——基金公司”的体系架构。

基金评估可分为两大类：一类是评估基金的工具属性，从而将基金作为投资工具，针对不同市场选择合适的基金工具；另一类评估基金经理的优势能力，从而借助基金经理的优势能力来优化组合的收益。

在基金的工具属性研判方面，管理人将依据基金合同、持仓、收益表现评估基金的资产、风格、行业配置特点。

在基金经理的优势能力评估方面，又可细分为基金经理优势能力的表观分析和内在分析。

表观分析是运用业绩归因分析方法，分析基金经理在资产配置、品类/风格/行业配置、个券选择等方面的能力优势。

内在分析是指通过基金经理的投资轨迹分析来刻画基金经理投研能力和投资性格的特征。即对基金经理重仓股的投资过程进行情景还原分析，追溯基金经理做出重仓股投资的内外部决策因素，从而刻画基金经理的投资能力和投资性格。投资能力包括对基本面变化准确把握的前瞻性能力、根据市场环境变化做出进攻或防御决策的应变能力以及投资偏好或投资偏误所体现的能力圈问题。投资性格包括从众心理、克制贪婪与恐惧的自律性以及发现市场变化的直觉性。

FOF管理人还将通过基金经理访谈和基金公司调研，进一步了解基金经理的投资逻辑，并从公司投研团队、激励约束机制、治理结构、经营战略等各个方面对基金经理的发展环境进行分析。

综上所述，为迎接FOF业务发展新机遇，国投瑞银在外方股东和内部资源的大力支持下，利用FOF优势，针对客户需求开发风险收益特征匹配的FOF产品，并通过行之有效、较为完备的FOF投研方法，力争为客户创造良好回报。

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