【联讯汽车行业研究】股比开放及进口车关税调整的影响分析风险提示：市场有风险

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进口车关税调整对行业冲击有限

2017年进口车销量超过120万辆，主要进口品牌包括奔驰，宝马，奥迪，大众，丰田，雷克萨斯，保时捷等。其中，超过70%的进口车型售价超过30万元，而超过65%销量的自主品牌售价在15万元及以下，两者不具备竞争关系，关税调整短期内对自主品牌冲击有限。

对于合资品牌而言，关税调整会有一定影响，但是影响幅度有限，主要基于以下几点分析：1、假设关税大幅下降到5%，国产的合资车型价格相比进口车型仍具有明显优势；2、进口车型维修成本高于国产车型，更换配件时间周期长，售后服务不具备优势；3、同级别国产合资车型迎合国内消费者偏好，外形、空间与配置上更接地气，进口车型的旅行版，猎装版及双门轿跑在国内仍是小众车型。

此外，考虑到与美国贸易摩擦升级的可能性，我们分析了对美国生产车型关税上调的影响。假设对在美生产车型关税上调至50%，将使部分美系车偏好的消费者需求转移至美系车合资品牌，部分需求也将转移至其余合资品牌及部分中高端自主品牌，考虑到进口来源于美国的车型销量占国内汽车总销量比例小，这种可能情况下对国内汽车行业影响有限。

合资模式经历考验，股比开放影响有限

经过十多年的发展，目前现有的合资模式已经经历考验，放开股比限制时间表的出台对国内合资车企影响有限。主要基于多方面原因：一方面是基于自主品牌已经崛起，产品升级推动自主品牌核心竞争力，国内车企在合资模式中扮演更重要角色，自身作用增强获取更大股比代替政策限制作用；另一方面现有的合资模式已经深入行业，经过十多年的发展，各大国外车企基本已与国内整车厂商建立完整的合资企业，固定成本投入巨大，目前与国外车企的合作是优势互补，打开限制有望推动市场良性竞争。

投资策略

受到股比放开限制以及关税下调预期，整车及零部件估值均有回落，综合上述分析，我们认为此次放开对国内汽车行业的保护是基于国内车企崛起，中国制造崛起的背景下，推动行业良性竞争而做出的合理决定。政策面对国内车企影响有限，长期内国内龙头车企及部分零部件企业处于估值底部，我们持续推荐拥有核心行业壁垒，细分行业前景明朗，盈利能力可持续性强的零部件企业以及整车龙头。整车包括：上汽集团，长城汽车，比亚迪；零部件企业包括：三花智控，银轮股份，拓普集团，星宇股份和宁波高发；动力电池材料包括：天赐材料，杉杉股份，当升科技。

风险提示

宏观经济波动，汽车销量增速不及预期，新能源汽车销量不及预期。

来源：联讯研究

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