揭秘低等级城投债收益率的系统性低估我们认为

毕成

兴业研究分析师

苗枥文

兴业研究分析师

我们认为，尽管符合市场预期，但目前城投债收益率曲线与产业债收益率曲线趋于一致并不能说明城投债已经开始向产业债转变，低评级城投债的估值收益率仍然存在着系统性的低估。

造成这一现象的原因有二：其一，即使外部评级相同，城投与产业个券实际收益率确实有所差异，因而市场实际的风险定价逻辑仍对两者有所区分，或是由于市场认为城投完全产业化尚有时日。其二，我们对全市场城投债进行重新定义与分类，发现15%的城投债其实已经不具备城投属性。在低评级区域，由于样本差异，也会形成40BP左右的整体低估。

针对以上情况，我们认为在观察市场行情时，低等级城投收益率曲线的走势变化仍具有一定参考意义，但将其与低等级产业债收益率曲线的位置进行对比则意义不大。投资者可多关注个券层面，统计个券价格的变化，而不是完全依赖收益率曲线，以此提前把握市场趋势性机会。为了能更准确的对低等级城投债进行风险定价，投资者可尽量参考相同等级的产业债相关收益率曲线。

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