【策略】司库策略谈第41期：充满波折的回归之路—1季度存贷业务本周

郭益忻

兴业研究分析师

本周，我们总结1季度存贷市场业务的变化。

1季度信贷需求并不强劲，无论是企业端还是零售端都出现了同比下滑。而增量的贷款带动的存款规模也差强人意，新增贷存比处于高位，这意味着实际上是使用同业负债来支撑信贷投放。存款利率限额放开，一般性存款成本水平将全面走高，而贷款提价却知易行难，边际存贷利差存在收窄的压力。金融市场利差回升是利好，但在去杠杆、严监管的背景下，金融市场业务重点仍然是调整结构，规模上量实非易事。回归传统信贷业务的道理虽然方向既定，却或许注定充满波折。

本周市场回顾：

本周进入税期，资金面稍有波动，但整体仍然宽松。央行在本周前两个工作日各投放100亿，而后判断受税期等因素影响，银行体系流动性总量仍处于较高水平，故而在公开市场持续回笼。本周央行公开市场累计净回笼900亿。

本周，资金利率变化方面：隔夜利率有所抬升，其他期限整体继续下行。非银方面，7天以内的利率会落到2-3%的区间。

同业存单发行方面，本周工作日6天，发行量放量，余额较上周回升超过900亿。值得注意的是，本周1年期发行大幅增加至接近2400亿，新增占比接近4成。价格方面，各期限权限回落，1M回落幅度超过30BP。

国债方面，一级市场本周发行超1200亿，贴现国债3M、6M各100亿左右，3Y、7Y国债各450亿左右。二级市场，流动性持续宽松带动利率下行，短端下行幅度更大。10-1期限利差回升到50BP。

国开债方面，10年期活跃品种收益率下行了3BP左右，1年期有所上行，目前隐含税率仍然维持在19.0%的水平。

地方债方面，一级市场发行1088亿，其中广东债838亿，山西债130亿，江苏债75亿。二级市场方面，本周成交量进一步放大到324亿，利率走势完全跟随国债。

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