【国泰君安国际】TMT报告：中国软件国际(0354.HK) ：传统在线业 "

中软国际为中国领先的大型综合性软件及服务企业。17年业绩好于市场预期。值得关注的是，传统TPG在线业务保持稳定高增长，客户合作持续深化。新兴业务(包括：解放号、云计算及大数据等) 提速发展。建议投资者长期持有，短线投资者可以市场最高目标价8.80港元作参考。

传统TPG在线业务保持稳定高增长，客户合作持续深化：

2017年，TPG业务收入同比增长43.4%至78.59亿元。增长主要来自华为、汇丰、腾讯、平安集团等核心客户业务的增长，以及云计算和大数据业务收入同比大幅提升。2017年前5大/前10大客户收入占约67%和约73%。

国内业务方面：

期内，与各客户合作持续深化：华为方面，中软成为华为云首家同舟共济型合作伙伴，共同在软件发展云、云解决方案、云服务等领域合作。虽然未来与华为合作增速将下滑，但保持平稳。汇丰方面，为中软另外一家上亿美元规模客户，并往两亿美金规模发展。同时，人工智能和人脸识别与微信支付功能，为汇丰全球手机银行提出新解决方案。中国平安方面，中软与平安各子业务(平安银行、平安普惠)加深合作。腾讯方面，与腾讯在地图、小程序、腾讯企点等业务领域开创新业务模式。百度方面，中软与百度建立战略合作，在人脸识别、文字识别、机器学习等领域合作，并主要在金融等领域使用AI平台，如在数据共识、交易溯源、资产证券化等应用场景上。

国际业务方面：

一) 中软通过与华为合作，全球化布局逐步形成。期内，在印度和罗马尼亚中心已建立，并计划今年往墨西哥市场发展。同时，中软自主研发的Mobile Money APP Store产品将配套华为Mobile Money平台走向海外市场。二) 通过收购美国微软子公司Catapult进入美国市场后，目前与微软Azure项目合作中进入南美市场和欧洲市场，使Catapult的云迁移和云实施业务快速发展。三) 通过海外并购来强化自身的研发能力。

新兴业务增长迅速，并为盈利新增长动力：

2017年中软的新兴业务 (包括：解放号、云计算及大数据等)收入同比增长超210%至约10亿元，并占总收入比约11%。其中，“解放号”平台发展迅速。云计算方面，期内，中软联合华为发布“智造云”解决方案，目的是提升企业的制造价值变现能力。当中包括：与华为一起推出云和SaaS服务，实现IT供货商云化，以及让有IT需求但IT执行力较弱的制造业企业获得云服务，以提升中小企业从采购至销售的能力。此外，中软通过与昆山、重庆等政府签订合作协议，对“智造云”进行全面升级，并打造以平台层 (工业 PaaS)和应用层 (工业SaaS)为核心的“蜂巢(Honeycomb)的智造工业互联网平台，并将“蜂巢”拓展至广东、河南、山东等重点制造省份。我们相信受惠与华为和各地方政府的合作，中软的云计算业务将获得迅速发展，并为盈利新增长动力。

解放号平台规模持续提升，目标产生1,000亿的软件GMV：

中软的解放号平台商业模式升级，及推出会员制后，2017年解放号的发展情况，包括“云上软件园”已成功在青岛、南京、西安、武汉、合肥、重庆等多个城市上线。解放号”已对23个软件城市及所在省份的全覆盖，并通过18个解放号运营基地、19个区域政企业务部、15个已签约的“云上软件园”，并构建成以连接政府、软件园区和IT合作伙伴的中国最大的软件发展生态。此外，2017年底“解放号”平台的发包金额达13.5亿元，工程师超30万人，发包方超3万家，服务商达1万家。值得一提的是，“首届全球程序员节”中，中软与南京市政府签约和宣布“解放号”总部落户南京，并定下在五年时间内发展目标，从南京开始成为「1」个互联网的软件采购平台，聚集「100」万工程师，产生「1000」亿的软件GMV，即1+100+1000的发展目标。我们相信解放号平台的规模持续提升，将使中软从以往外包业务升级至全国性IT服务供应商，发展潜力巨大。

估值及建议：

目前，市场预计公司18年至19年的收入增长分别为20%和19%，以及每股盈利增长分别为21%和26%。目前公司股价为6.99港元，对应18年至19年预测市盈率分别为19.7倍和15.6倍。短中期来看：中软与行业巨头包括华为、汇丰银行、微软、和腾讯等加深合作，将保障占收入约80%的线下业务稳健增长，以及有助拓展国内和海外市场发展包括在大数据、云服务和智能城市等新业务。此外，与百度合作，有助中软在AI平台上突破在金融等领域的发展。长期来看：解放号平台规模持续提升，将使中软的IT 服务从以往外包业务升级至全国性IT服务供应商，发展潜力巨大。目前市场给予公司7.68港元平均目标价，市场最高目标价8.80港元。建议投资者长期持有，短线投资者可以市场最高目标价8.80港元作参考。

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