【点评】万年青（000789）：区域水泥龙头企业，业绩大幅提升风险提示：市场有风险

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事件：

近期公司发布

2017

年年度报告。报告期内，公司实现营业收入

70.94

亿元，同比增长

25.38%

；实现归母净利润

4.63

亿元，同比增长

101.80%

；基本每股收益为

0.75

元

股，同比增长

101.77%

。公司

2017

年的利润分配方案为向全体股东每

股派发现金红利

3.50

元（含税），分红总额为

2.15

亿元，占归母净利润的

46.40%

。

点评：

水泥吨毛利达到

69.02

元，创近三年新高

产能方面，公司水泥设计产能接近

2500

万吨

年，同比增长

8.70%

；熟料设计产能接近

1400

万吨

年，同比增长

7.69%

。产销量方面，

2017

年，公司水泥产量为

2183

万吨，同比增长

3.85%

；熟料产量

1546

万吨，同比增长

4.62%

。水泥销量

2186

万吨，同比增长

3.30%

，熟料销量

437

万吨，同比减少

4.14%

。

2017

年公司水泥营业收入

51.81

亿元，占总营业收入的

73.03%

。水泥吨收入达到

237.01

元，吨成本

167.98

元，吨毛利

69.02

元，同比分别上升

18.81%

、

13.09%

和

35.47%

。

水泥毛利率近

30%

，接近公司历史最高水平

2017

年，公司毛利率为

26.36%

，较上年增长

2.84

个百分点。分产品看，水泥毛利率为

29.12%

（

+3.58pct

），熟料毛利率为

16.81%

（

+5.24pct

），混凝土毛利率为

19.64%

（

-0.18pct

）。公司毛利率的提升主要是受益于供给侧改革及环保限产带来的水泥价格大幅上涨。

江西省水泥龙头企业，龙头地位持续巩固

公司的水泥销售区域以江西为主，并向周边省份辐射，如福建、浙江、广东等。

2017

年公司在江西省的营业收入达到

61.64

亿元，同比增长

28.05%

，占到总营业收入的

86.89%

。公司在安徽省和浙江省的营业收入在

2017

年出现了大幅的上涨，同比分别增长

540.69%

和

88.08%

。

积极进行技改，节能降耗成效显现，未来产能有望进一步增加

公司推进技术改造、零星购置、大修项目的实施，全年投资

4500

余万元，进行

项组织技术改造，改善生产中的薄弱环节。全年窑可靠性同比提高

1.46%

，熟料标煤耗下降

0.14kg/t

，水泥工序电耗下降

0.61kWh/t

，万元产值综合能耗同比下降

8.08%

。公司拟进行万年水泥厂

2×5100t/d

熟料水泥生产线（配套余热发电）异地技改环保搬迁项目，以及江西德安一条

6600T/D

熟料水泥生产线（配套余热发电）项目，德安项目属于产能置换项目，公司已经完成对三环水泥的收购，德安项目建成后公司产能将进一步增加。

给予“增持”评级

我们预计公司

2018

年

-2020

年，公司营业收入分别为

77.99

亿元、

78.78

亿元、

79.68

亿元

，同比分别增加

9.9%

、

1.0%

、

1.1%

；归母净利润分别为

6.41

亿元、

6.93

亿元、

7.14

亿元，同比分别增加

38.6%

、

8.0%

、

3.1%

。预计

2018

年

-2020

年

EPS

分别为

1.05

元

股、

1.13

元

股和

1.16

元

股，对应的

分别为

11/10/10x

。公司是江西省水泥行业龙头，而江西水泥产业供需格局相对较好，在需求端平稳，环保趋严的大环境下，一旦价格进一步上涨，公司具备优良的盈利弹性，给予“增持”评级。

风险提示

原材料价格大幅上涨的风险；

产品价格大幅下跌的风险；

房地产投资下行的风险。

来源：联讯研究

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