【联讯医药公司年报点评】亿帆医药（002019）：制剂业务放量在即风险提示：市场有风险

风险提示：市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本公众号资讯作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本投资建议可以取代自己的判断。投资者应根据个人投资目标、财务状况和需求来判断是否使用资料所载之内容和信息，独立做出投资决策并自行承担相应风险。我公司及其雇员做出的任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。

事件

公司公告

2017

年度年度报告，期内实现营业收入

43.7

亿元，同比增

24.8%

，归属于上市公司股东的净利润

13.1

亿元，同比增长

85.2%

，扣非后归母净利润

12.5

亿元，同比增长

77.0%

，基本每股收益

1.15

元。同时，公司预告

2018

年一季度净利润

2.79-3.39

亿元，同比增

40-70%

。

业绩符合预期，经营业绩逐季走高，

2018Q1

延续高增长

2017Q4

实现营收与归母净利润分别为

13.1

亿和

4.3

亿元，第四季度贡献业绩全年最高，全年四季度业绩逐季提高，主要是泛酸钙原料药提价，尤其是下半年受环保督查影响，市场价格飙升至最高

750

元

/kg

。分主营业务看，原料药和新材料业务贡献营收

21.7

亿元，同比大增

64.43%

，制剂业务营收

21.9

亿元，同比增长

，尤其是小儿金翘颗粒、皮敏消胶囊及妇阴康洗剂等独家产品销售增速较快，同比增长

60%

以上。

2018Q1

业绩预告

2.79-3.39

亿元，同比增

40-70%

，主要是原料药国际出口一般至少提前一个季度签订合同，今年一季度的订单价格主要参考去年第四季度的价格。

制剂产品中标省份大增，制剂业务放量在即

制剂业务期内实现营收

21.9

亿元，同比增速

。在“两票制”全国范围全面执行大环境下，公司组建并强化自营市场推广与营销团队，加大自营产品的直销，做好各省市招投标工作，提升产品中标概率，制剂产品中标省份大增，注射用头孢他啶、注射用重组人生长激素、乳果糖口服溶液、吡拉西坦氯化钠注射液、阿奇霉素颗粒

等现有成熟合作品种中标情况较好，分别可在全国

、

及

个省市进行销售。公司核心自有品种复方黄黛片、缩宫素鼻喷雾剂、妇阴康洗剂等中标情况较好，我们预期制剂板块将重回高增长。

研发持续高投入，新药梯队布局合理，研发有序推进

期内公司研发投入

4.45

亿元，占当期营收总额的

10.18%

，同比

2016

年增长

64.8%

，不论在研发投入绝对数还是营收占比上，都位于行业前列。公司自上市以来，持续创新研发高投入，

2014

年公司借壳上市前，累计研发费用没有超过

2000

万元，

2014

年研发费用投入

2032

万元，

2015

年

4124

万元，

2016

年

2.7

亿元，

2017

年达到

4.45

亿元，超过此前研发投入总和。在研项目包括中高品质仿制药在研项目

个，大分子创新生物药项目

个，特色中成药（含经典名方）项目

个，维生素产品项目

个；拥有中央研究院（主要在化药和经典名方开发）和健能隆（主要在生物创新药）双研发平台，研发、技术人员共

668

人，其中药学或相关专业硕士及以上

124

人。创新药研发梯队布局合理，两个待报产（伏立诺他、硼替佐米）、两个产品进入

III

期临床（复方黄黛片新适应症、

F-627

），两个生物药正在进行

期临床（

F-637

、

F-625

），新药研发有序推进。

盈利预测与投资评级

我们预测公司

2018-2020

年营收分别为

50.2/58.5/66.3

亿元，分别同比增

14.7%/16.6%/13.4%

；归母净利润为

15.0/16.8/18.2

亿元，分别同比增

14.8%/12.4%/8.0%

。当前股价对应

2018

年盈利预测，公司

估值水平

倍，我们认为当前估值仍未反映公司创新药业务，维持目标价

29.5

元，给予“买入”评级。

风险提示

泛酸钙原料药价格大幅波动；新药研发及上市进度不及预期；商誉减值。

来源：联讯研究

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