傻大方提示您本文标题是：《又一只电缆转债，但难以复制通鼎｜杭电转债发行定价及申购建议》。来源是覃汉。

又一只电缆转债，但难以复制通鼎｜杭电转债发行定价及申购建议。建议|申购|杭电|转债|电缆|通鼎---

【发行情况】

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本次杭电股份总共发行不超过7.8亿元可转债。优配：每股配售1.135元面值可转债；仅网上发行，T-1日（3-5周一）股权登记日；T日（3-6周二）网上申购；T+2日（3-8周四）网上申购中签缴款。配售代码：753618；申购代码754618。

【条款分析】

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本次可转债发行期限6年，票息为递进式（0.3%，0.5%， 1.0%，1.5%，1.8%，2.0%），到期回售价为108元（含最后一期利息）。评级为AA，按照6年AA信用债估值YTM5.93%计算，纯债价值为79.73元，YTM为2.11%，债底保护一般。发行6个月后进入转股期，初始转股价7.29元，公告日前一日正股收盘价7.30元，初始平价100.14元。条款方面，条款方面，15/30+90%的下修条款偏高，15/30+130%的有条件赎回条款，30/30+70%的回售条款偏中性。可转债的潜在稀释比率中等略偏高，稀释比率约为15.57%。

【公司基本面】

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杭电股份公司是国内综合线缆供应商，传统主营为电线电缆，2017年通过并入富春江光电涉入光纤制造领域。传统业务仍然业绩主要贡献者，其中电缆对收入贡献大，民用线缆毛利率更高。整体业绩受上游原材料铜和铝的价格影响较大，2016年以来毛利率不断压缩。2017年度根据业绩快报显示，公司营业收入为41.61亿元，同比增长13.24%，实现归母净利润1.00亿元，同比减少28.78%。目前公司市值为49.8亿元左右，PE TTM在50倍左右，接近行业中游水平，绝对估值也不算低。

【发行定价】

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绝对估值法，标的股票过去60日和120天的年化波动率分别为42%和40%，根据对个券走势的分析，假设隐含波动率为18%-22%，以公告日前一日正股价格计算的可转债理论价格为105-108元。相对估值法，参考平价可类比标的有久其转债、常熟转债，当前转股溢价率为【7%，9%】；考虑规模则可类比标的为久其转债等，溢价率为7%左右。参考近期转债上市日表现，杭电转债上市首日转股溢价率【6%，8%】，则相对估值为106-108元。预计杭电转债上市首日价格在106-108元区间。

【申购建议】

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杭电股份总股本6.87亿股，2017年年报显示前十大股东持股比例61.84%，如果假设原股东配售比例在40%，则剩余4.68亿元供投资者申购，预计中签率仍不高。作为通鼎后的又一只电缆转债，但考虑到权益市场背景，难以复制通鼎转债最高涨至665的历史。公司主营业务较为传统，亦不属于行业龙头，且正股与转债盘子都不大，条款中下修条款略宽松，整体亮点不多。综合以上分析，建议积极参与一级打新，二级配置价值有限。

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国泰君安证券研究所 固定收益研究

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覃汉/刘毅/高国华/肖成哲/王佳雯

GUOTAI JUNAN Securities FICC Research

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