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北京时间2月24日晚间，“股神”巴菲特（Warren Buffett）发布了《致股东的信》。这位已经88岁高龄的全球价值投资灵魂人物，执掌旗下的伯克希尔·哈撒韦公司（Berkshire Hathaway Inc.）走过了超过60年的风云变幻，他本人也已经发出了总计53封致股东信。

这封致股东信的受众远远超过该公司的投资者群体，世界各地的投资者希望从信件中了解这位传奇投资者的投资心态，以此作为对未来经济和市场的预测。

理一下精华版，给大家投资作参考。

1、伯克希尔的业绩与标普500指数表现的对比

2017年伯克希尔每股账面价值的增幅是23.0%，而标普500指数的增幅为21.8%，伯克希尔跑赢1.2个百分点。长期来看，1965-2017年，伯克希尔的复合年增长率为19.1%，明显超过标普500指数的9.9%，而1964-2017年伯克希尔的整体增长率是令人吃惊的1088029%（即10880倍以上），而标普500指数为15508%。

2、15大重仓股

持仓排名前15的公司分别为富国银行、苹果公司、美国银行、可口可乐、美国运通、Phillips 66（一家石油公司，在巴菲特的故乡和居住地奥马哈，街头常见这家公司的加油站）、美国合众银行、穆迪公司、西南航空、达美航空、高盛集团、纽约银行梅隆公司、Charter电视、比亚迪和通用汽车。

在这十五项投资中，回报率最高的是穆迪公司，累计收益率高达1368.55%，对可口可乐的投资则以1312.78%的回报率紧随其后。

3、大举押注苹果，清仓IBM

在去年大举加仓苹果股票后，苹果公司跃居巴菲特第二重仓股。截至去年底，巴菲特增持苹果股票23.3%，晋升成为苹果第四大股东。

去年巴菲特还基本清仓了IBM的股票，IBM也从之前的重仓股第三名直接跌出了榜单。

4、税改让公司净值增加290亿美元

伯克希尔·哈撒韦2017年净值增长653亿美元，A级和B级股票的每股帐面价值增加了23%。

在过去的53年中，伯克希尔·哈撒韦的A股每股账面价值从19美元升至21.175万美元，年复合增长率达到19.1%。伯克希尔·哈撒韦2017年的收益并非完全由公司产生。在上述收益当中，只有360亿美元来自于伯克希尔·哈撒韦的运营业务，剩余290亿美元主要与美国税制改革相关。

巴菲特此前在接受CNBC的专访时称，作为一名坚定的民主党人，他本人并不喜欢这一税改法案，但是这确实让公司股东获益。

5、飓风频发导致保费亏损

在年信中，巴菲特还照例点评了伯克希尔旗下各大主要业务的表现情况。其中，保险业是伯克希尔的核心业务。其低成本的浮存金，一直是支撑巴菲特巨额投资的“弹药库”。但是受到美国巨灾频发影响，今年伯克希尔保费陷入亏损。

巴菲特在年信中表示，此前认为美国每年遭遇4000亿美元以上的巨灾发生可能性不足2%，但风险正在上升。

2017年，受到得克萨斯、弗罗里达和波多黎各三场飓风灾情的影响，伯克希尔的保费收入税前亏损32亿美元。而在2017年之前，伯克希尔曾连续14年保费均盈利，总值达到税前283亿美元。

但保费的暂时受损，并不影响伯克希尔的整体架构。在2015年的年信中，巴菲特曾表示，“伯克希尔最大的未登记财富，存在于保险业之中。我们用了几十年时间，来创建一个无法被替代的多维经营方式。”这也是巴菲特坚持伯克希尔不会拆分，而且整体价值比单个公司价值更高的原因之一。

6、巴菲特吐槽：企业都“不便宜” 手握1160亿美元现金却用不出去

巴菲特集中火力吐槽了当前如火如荼的并购市场。

巴菲特在信中指出，在寻找独立运营的公司收购时，主要看中以下特质：长期的竞争力，高水平的管理，有形资产的良好回报，诱人的内在增长机会，以及合理的价格。但2017年全年，伯克希尔哈撒韦遍览所有项目，却因为满足不了最后一个条件，对并购望而却步。

巴菲特用嘲讽的口吻描述了眼下疯狂的并购市场：华尔街分析师或董事会成员总是敦促CEO们进行各种收购，这就好比你让一个正在发育中的青春期少年去过正常的性生活。

巴菲特称：“CEO们每次做收购决策时，他/她们从来不会缺少合理性论证。手下们会欢呼雀跃，因为（并购之后）他们管理的业务会增加，薪酬福利也水涨船高。投行们也鼎力支持，以期从交易中抽取佣金（永远不要问一个理发师你是否需要理发）。如果收购对象的历史表现不堪入目，那么一定会有巨大的‘协同效应’。总之，表格一定要做得好看。”

巴菲特在信中发出理性的声音：“在并购上我们遵循一条简单的原则：别人越大胆，我们就越谨慎。”

有钱用不出去也导致伯克希尔的现金储备大幅增加。信中透露，截至2017年底，伯克希尔哈撒韦持有的现金和短期国债规模激增至1160亿美元，该数字在2016年底只有864亿美元。

7、接班人计划仍是谜

巴菲特还一直没有正式公布谁来当他的接班人，对于众多投资者来讲，这也成了年年猜测年年成迷的一个话题。

外界普遍认为，这一谜题很可能在今年揭晓，因为1月份巴菲特已经任命两位得意门生为伯克希尔董事会的新晋副主席，这两人分别是Greg Abel和Ajit Jain。当时，此举也被市场广泛视作“股神”巴菲特退居幕后进程中的最新一步，他本人也在对CNBC的采访中表示，这的确是选择接班人行动的一部分。

现年55岁的Abel将担任负责非保险业务的副主席，并被华尔街认为是最有可能继任巴菲特成为伯克希尔“掌门人”角色的人选。 他目前是伯克希尔哈撒韦能源公司 （Berkshire Hathaway Energy Company） 的董事长兼首席执行官，于1992年加入。现年66岁的Jain被任命为负责保险业务的副主席。Jain是国家赔偿公司（National Indemnity Company）的执行副总裁，并于1986年加入伯克希尔哈撒韦保险集团。

不过在周六发布的巴菲特致股东的信中，仍未透露谁将会出任股神巴菲特的接班人。

8、看起来安全的债券反而可能危险

十年前，我和华尔街上有名的咨询公司Protégé Partners分别花了318,250美元，去购买了账面价值为500,000美元的零息美国国债。也就是说，账面价值为一美元的零息国债，我们拿到的成本价低于64美分。如果持有十年到期的话，我们的年化收益率将会是4.56%。

一开始我们都决定将这笔国债持有到期。可是在我们购买之后，债券市场发生了一些非常奇怪的事情。 到2012年11月，我们的债券（大约需要五年时间才能到期）它们的市场价值已经达到了面值的95.7％。如果还以这个价格继续持有，在接下来几年他们带给我们年化收益率不到1％。确切地说，只有0.88％。

与美国股票相比，继续持有债券已经变成了一种愚蠢的投资。随着时间的推移，标准普尔500指数每股收益（净值）的年收益率远远超过10％。就在2012年，我和Protégé清仓了这些债券，转而购买了伯克希尔“B股”。

我本人也很想马上承认，就在即将到来的某一天，某一周甚至某一年，股票的风险将高于短期美国债券。 然而，随着投资者的投资期限延长，假设以与当时利率水平相对应的市盈率下买入股票，美国股票的多元化投资组合的风险程度将逐渐低于债券。

对于长期投资者来说，这是一个可怕的错误——这些投资者中包括养老基金，大学捐赠基金和储蓄型个人投资者，他们常常用投资组合的债券与股票的比率来衡量其投资“风险”。可事实是，投资组合中的高评级债券通常会增加这个投资组合的整体风险。

9、十年赌约大获全胜，抨击华尔街

虽然巴菲特自己是一名股市老手，但最近几年却不停的抨击对冲基金和基金经理，指责他们收费太高，吞噬了投资者的收益。他一直建议普通投资者投资指数。

巴菲特在信中浓墨重彩书写的还有他与对冲基金Protege Partners合伙人Ted Seides十年对赌。2017年是这场赌局的最后一年，尽管市场早已料定巴菲特赢得这场赌局已成定势。

2005年，为证明被动投资优于主动投资，巴菲特提出设立这场赌局——以标准普尔500指数基金和任意收取高管理费的五只对冲基金的总体回报进行比较，以十年为期限，赌注50万美金。

这个赌约的内容是，挑选出5只FOF（fund of fund，基金中的基金）基金，通过这5只FOF投资于超过200只对冲基金。

2007年Protege Partners合伙人Ted Seides宣布应战。Prote?ge? Partners精选的五只FOF基金都有一个很好的开局，2008年都跑赢了指数基金。然后就没有然后了。剩下九年里的每一年，五只基金的整体组合都跑输指数基金。

年报显示，Ted Seides五只基金的最终回报分别为21.7%、42.3%、87.7%、2.8%、27.0%，均低于同期标准普尔500指数基金125.8%的回报；五只基金10年间的平均年化回报分别为2.0%、3.6%、6.5%、0.3%、2.4%，亦低于标准普尔500指数基金的8.5%。值得注意的是，第四只基金已于2017年清盘。

这场赌局的结论某种程度上验证了巴菲特的观点——主动基金的管理费不值当。“美国投资者每年都要给其投资顾问支付大笔佣金，通常还是多重收费。但投资人的这些支出真的值得吗？”巴菲特在信中继续讽刺道，“业绩起起伏伏，基金管理费永不衰退。”

简单的指数走势从长期来看却跑赢了华尔街精英的操作，除了绝对数字上的失利，巴菲特还提醒投资者们，无论这些基金经理有没有帮人们赚到钱，他们都通过管理费赚得盆满钵满。

巴菲特在信中这样写道：“这个打赌还说明了另一个重要的投资教训：尽管市场通常是理性的，但偶尔也会做出疯狂的事来。抓住投资机会，不需要智商多高，也不需要你有经济学学位或是熟知Alpha、Beta等华尔街术语。”

市场有时表现很好，有时很糟，可手续费从没少收过（Performance comes， performance goes． Fees never falter）。

10、不要用杠杆，因为没有人能预测短期的股价波动

伯克希尔自己的股价表现也生动反映了短期的市场价格波动是多么的随机和不可预测。

在过去的53年中，尽管公司通过再投资和复利取得了很好的收益，但伯克希尔的股票却曾经经历过四次重大的下跌。

这一表格提供了最强有力的证据，证明我为什么强烈反对用杠杆买股票。因为你永远不知道短期股价会跌到什么程度。

就算你的融资比例很低，不会在暴跌中被平仓，但你的心绪一定会被那些可怕的头条和令人窒息的评论干扰。而烦躁的心情会影响你做出明智的判断。

在未来的53年里，我们的（以及其他的）股票还是会重复经历表格中这样的暴跌。没人能告诉你暴跌什么时候会发生，股市的红绿灯很可能会直接从绿灯变成红灯，中间跳过黄灯的闪烁。

但当这种暴跌发生时，它为那些没有被债务困住的投资者提供了极好的入场机会。这时候就是时候吟诵Kipling的那首《if》了：

如果你在众人六神无主时，

镇定自若，而不是人云亦云；

如果你在众人猜忌怀疑之日，

自信如常，而不是妄加辩论；

如果你肯耐心等待不急不躁，

如果你有神思，而又不走火入魔，

那么，你的修养就会如天地般的博大……

免责声明：以上图文综合自网络

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