【东北晨会180227】A股全面风格切换时机尚未显现//有色金属锌行宏观策略【东北策略陈殷/许俊/戴绍文/

宏观策略

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东北策略陈殷/许俊/戴绍文/王艺霏

】晨报：

市场调整结束信号加强；A股全面风格切换时机尚未显现
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1.沪指六连阳收复3300，创业板站上1700点；市场调整结束信号加强。

昨天上证综指震荡上行，收盘涨1.23%报收于3329.57点，收复3300点大关，实现六连阳；深成指涨2.18%报10895.56点；创业板指大涨，收涨3.6%报1729.15点，站上1700点大关，创7个月最大单日涨幅。两市成交额共计4672亿元，较上周春节后的两个交易日成交额3300亿明显放大。行业表现方面，TMT领涨，此外，国防军工和电气设备表现出色，前期涨幅较大的大金融和消费板块回调幅度较大。此外，

我们用来观察市场恐慌情绪的VIX FIX指数出现回落并且其波动上轨逐渐开始有走平迹象，市场调整结束的信号在加强

。

2. 风格切换观察：A股全面风格切换时机尚未显现。

今年以来，市场风格不断变化，节前创业板指有所走强，代表大票的上证50、沪深300等指数出现大幅回调，引发市场对风格切换的探讨。我们对A股进行复盘发现，风格主要受到宏观经济环境、利率、监管政策和资金偏好等影响。

目前，经济企稳环境延续，叠加供给侧改革，大票的业绩优于小票；从利率环境看，当前利率处于历史较高区域，流动性易紧难松，且信用利差扩大，小企业的资金成本较高，因此，支撑小股票的资金环境依然不存在

。此外，从监管层面，金融工作会议及十九大后，国家明确将防范金融风险摆在重要位置，明确金融回归服务实体经济的本源，而证监会对于股市的监管政策将有所持续，稳中求进、金融防风险的基调将不利于成长股行情。此外，外资的增量资金偏好具有较好业绩的大盘股。因此，在小盘股业绩和估值层面仍未有明显优势的前提下，

我们认为，A股全面风格切换的时间尚未显现

。

此外，

近日证监会向全国人大建议将股票发行注册制授权决定期限拟延长两年至2020年，导致市场对成长股乐观的看法，但我们支撑这个看法的理由并不充分

：一方面，在注册制尚未实施的前提下，IPO已经进入常态化阶段，IPO的步伐加速环境对成长股构成供给上的压制；另一方面，过去一年成长股处于相对劣势并不是因为市场对注册制实施的担忧，而是因为宏观环境、利率、政策等多方面均不具备支持小盘股走强的因素。

行业研究

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电子行业王建伟/许亮

】行业周报：

国产半导体大势所趋，关注长线投资机会

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国际数据机构IDC发布全球手机销量报告，报告显示，2017年第四季度，小米手机全球销量超越OPPO排名全球第四，仅次于苹果、三星和华为，智能手机行业集中度正在逐渐提升，国产手机在全球产业链的话语权正在逐渐增强，需要多关注与一线品牌厂商共同成长的标的公司如

合力泰、欧菲科技

。除此之外，我们建议关注以下多个领域的低估值细分龙头公司：1）高频通讯和高端线路板：

合力泰，生益科技

2）智能家居和家居AI：

和而泰，东软载波

3）新能源和智能汽车：

万安科技，亿纬锂能

4）半导体：

北方华创，富瀚微，士兰微

5）白马股：

大族激光，海康威视，大华股份，三安光电，歌尔股份

等6）电子浆料和催化剂：

国瓷材料

7）FPC：

弘信电子

8）汽车电子：

保隆科技

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东北汽车刘军/l张晗

】行业周报：

新能车补贴政策落地，关注行业龙头宇通客车。

【Top Call】我们继续重点推荐

保隆科技、潍柴动力

。保隆科技：1、公司管理层卓越，看公司发展历史，每次横向扩展均做到全球第一或中国第一；2、全景环视系统作为先进辅助驾驶系统的重要环节，需求将迎爆发增长期，公司配套车型今年量产；3、TPMS需求快速增长，3年需求5倍空间；4、传统业务全球龙头，业绩确定性强.潍柴动力（000338）：1、重卡行情不熄火，2018年销量有望超预期；2、重卡发动机排量向上趋势确定，潍柴为该市场的绝对龙头。重型发动机的占比逐渐升高，潍柴13L发动机技术领先，利润贡献能力也更大；3、收购凯傲和德马泰克，多元化布局降风险。

【节能与新能源汽车】2018年2月13日，四部委联合颁布2018年新能车补贴政策，消除了政策不确定性。对新能源客车而言，影响其盈利的主要是补贴额、垫资财务费用、以及应收补贴款的坏账。补贴额度方面，补贴下滑约40%，过渡期内下滑30%，与网传预期基本保持一致。三万公里的补贴申报标准降低至两万公里，垫资财务费用减少，同时回款周期变短，应收款减值准备减少。如果再考虑到三电成本的下降以及向下游客户的提价情况，龙头企业有望对冲掉补贴下降对盈利的不利影响，维持单车盈利能力。建议关注新能源客车龙头，对上游供应商和下游客户有较强议价能力的

宇通客车

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【乘用车】长城汽车与宝马汽车就合资生产新能源车达成合作意向，对长城汽车来说，能够全方位地提升自己的造车能力，同时也能够减少长城应对双积分政策的压力如果此次合作能够顺利推进，无疑将提升长城的综合实力，具体的进展有待进一步关注。整车方面，继续看好业绩稳健、低估值、高分红的蓝筹股上汽集团，建议关注

吉利汽车、广汽集团、长城汽车

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东北食品饮料李强/熊欣慰

】行业周报：

乳业新国标规范行业发展，线上酒类消费增长迅速

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乳业新国标发布第一次讨论稿，主要包括：第一，生乳分级，避免优质奶源浪费，通过消费选择正向引导，倒逼上游向优质发展；第二，明确加工工艺规范，引入新参数科学区分生乳、巴氏杀菌乳、灭菌乳和复原乳；第三，规定包装标识，提升消费者信心。

2017年酒仙网销售4954.8万瓶酒，同比增长16.9%。春节酒水消费白酒占据60.6%的销售额，葡萄酒占比大幅提升至26.3%。茅台、五粮液稳居畅销品牌一二位，诸多名酒上榜，消费升级趋势明显。酒类消费还表现出消费者年轻化、个人消费增加、向低度健康发展等趋势。

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东北煤炭刘立喜/吴狄

】行业周报：

焦煤价格支撑较足，动煤价格稳中有降。

炼焦煤市场平稳，焦炭市场博弈明显。节后国有大矿陆续恢复生产，整体供应呈现偏紧运行，煤企多以观望市场为主，随着年后开工旺季的迅速到来，下游焦化厂、钢厂均有较强的备货意愿，短期内炼焦煤价格支撑较足。焦炭方面，本周100万吨以内、100万吨-200万吨和200万吨以上焦化厂开工率分别为77.59%、80.52%、79.37%，环比分别升0.37%、升0.18%、降1.06%，开工意愿仍然较强，随着之前5轮降价，焦化厂当前利润仅在100元/吨上下水平，焦化厂提涨意愿较强，其中山东、山西、徐州地区的焦化厂均有50-100元/吨提涨行为，大中型钢厂焦炭库存平均可用天数为12天，库存仍处于相对高位，暂时对提涨有较强抵触，博弈行情仍将持续。

天气回暖叠加政策调控，动煤价格趋于稳定。春节过后，北方港口煤炭市场以试探性报价为主，市场成交稀少，CCI5500综合指数报610.9元/吨，较月初下调3.3元/吨。“三西”地区节后部分煤矿陆续恢复生产，煤矿大多在正月初八左右恢复生产，煤矿保持正常发运。推荐布局焦煤

西山煤电，山西焦化

，动力煤

陕西煤业，中国神华

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东北有色刘立喜/邱培宇

】新年“锌”深度：

锌价维持高位，龙头企业持续释放业绩

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供需缺口支撑锌价高位。根据安泰科的测算，预计2017年全球锌精矿供给缺30万吨，精炼锌供给缺52.5万吨。目前来看，锌精矿方面，受到锌价高位刺激，国外矿山恢复性增长，但由于全球主要的锌矿企业的资本支出在2012年达到了顶峰，难以出现大规模矿山投产现象。2018年预计锌精矿产量1335万吨，新增70万吨，需求量1341万吨，仍有6万吨缺口剩余。此外考虑到国内环保趋严，国内锌精矿产量大概率不达预期。精炼锌方面，全球来看，产量的增加主要来自于印度，减少主要来自于中国、韩国、加拿大和秘鲁。根据安泰科数据，2017年全年全球精炼锌产能预计减少8万吨。冶炼厂新增产能方面，在环保政策高压、供给侧改革加上项目利润低和时间长等压力下，国内企业对锌冶炼项目的投资兴趣不断减弱，冶炼产能增速明显放缓。预计2018年全球精炼锌产量为1370万吨，需求为1389万吨，仍有19万吨缺口。

2018年锌价有望中枢上移，锌企业绩不断释放。总体来看，2018年锌精矿新增供给有限，仍不能弥补之前主要矿山关闭或减产所带来的供给缺口，锌价中枢有望在26000元/吨的价格上下震荡。经过估算，2017年全年锌价大致在24000元/吨附近，2018年锌价中枢有望在26000元/吨附近徘徊。随着2018年锌价中枢的不断上移，锌企业绩不断释放。

产业利润集中在矿端环节，关注采选环节企业。在不考虑折旧的情况下，我们对处理量为15万吨原矿、5%品位的矿山进行估算，每金属吨锌精矿的不含税成本大概在4600元左右，按目前锌精矿不含税价格17000元/吨计算，毛利率在70%以上。冶炼方面，不考虑折旧的情况下，总成本大概在4000元/吨左右，对应5000元的加工费，毛利在20%附近。由此可以看到，矿端采选利润远远高于冶炼。

目前时点下，推荐自产锌矿高的标的。在锌价处于低价位反弹时首推西藏珠峰、建新矿业这一类采选业务纯正的标的。当锌价上升到一定程度以后，首推锌精矿采选量大的标的，驰宏锌锗和中金岭南。目前时点下，锌价处于高位，建议关注

驰宏锌锗

和中金岭南
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公司研究

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东北计算机闻学臣/何柄谕

】卫宁健康（300253）动态点评：

行业景气度提升，公司业绩加速增长

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2017年报快报：营收12.10亿元，同比增长26.76%；归母利润2.37亿元，同比下降54.27%；扣非归母利润2.22亿元，同比增长35.04%。

双轮驱动成果显现，公司业绩快速增长。公司现在采取“传统医疗IT+创新医疗业务”双轮驱动战略。创新医疗业务运用互联网+医疗健康云服务模式，采取“4＋1”战略（云医、云药、云险、云康+创新服务平台）。报告期内创新业务各条业务线均取得良好的阶段性进展，云医和云药业务拐点有望到来，2018年两业务有望实现盈亏平衡，甚至扭亏为盈，云险和云康业务经营数据同样表现良好。传统医疗IT业务凭借市场口碑、成熟及全面的产品体系和优质的服务，逐步赢得更多市场认可，推动业绩快速成长。

订单加速增长，千万级别大单频现，为2018年业绩高增长奠定坚实基础。中国招标网及千里马招标网等公开信息平台显示，公司2017年总金额500万以上的项目数46个，同比增长76.92%；总金额500万以上的项目数占总项目数比例高达21.90%，同比增长12.71个百分点；2017年12月及2018年1月中标多个千万级大单，安吉县人民医院信息系统建设项目（1535万元）、云阳县人民医院扩建项目信息化系统（1408万元）、中大附三医院粤东医院信息系统升级改造及第三方监理项目（1890万元）、长春中医药大学附属医院信息化平台项目（2418.28万元）、凤阳县全民健康信息综合管理平台建设（3150万元）。

重视研发创新，注重新产品储备，公司成长后劲足。公司重视对各业务线的研发投入，2017年研发投入增长快速。目前公司已开始开展全新一代产品的研发工作，编制了《卫宁健康产品家族三年发展纲要2018-2020》，将要打造“智慧医院2.0”，“区域卫生3.0”，“互联网+2.0”等一系列产品与解决方案。新产品将采取全新的软件架构，运用大数据、人工智能等新技术，较前一代产品有非常大的改善和变化。

投资建议：预计公司2017/2018/2019年EPS 0.15/0.20/0.28元，对应PE 59.10/43.24/31.52倍，

给予“买入”评级

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