美债利率持续上升对中国债市影响几何? 春节前后国内资金面平稳

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春节前后国内资金面平稳，而海外债市再起波澜，美债收益率继续创新高。我们在节前的周报《风险偏好下降，债券投资者可持券过节》中提到:“在全球风险偏好下降以及国内货币政策更为友好的情况下，我们认为国内债券在中短期内面临的风险不大，尤其是春节前后收益率将保持稳定。交易型投资者可以选择持券过节，尤其是中短期债券的确定性还会更高。”从节前和节后资金面的情况来看，确实较为宽松稳定，节前由于有CRA的资金投放加上1月下旬实施的定向降准，资金面较往年的春节更为宽松，7天回购利率甚至降至3%以内。虽然市场担心节后CRA到期以及进入3月份，季度末因素可能导致资金面再度紧张，但节前人民银行公开市场业务操作室负责人就当前银行体系流动性形势和公开市场操作有关情况接受了《金融时报》采访人员采访，他表示:“虽然春节后将迎来中期借贷便利(MLF)到期、临时准备金动用安排(CRA)到期和2月份税期，但由于金融机构CRA到期节奏与现金回笼大体匹配，二者可以基本对冲。同时，节前节后人民银行将继续灵活搭配工具组合，维护流动性合理稳定。一是继续开展MLF操作补充中长期流动性，适当加大增量;二是适时开展逆回购操作，合理搭配期限组合补充流动性，提高跨季资金供应的比重。”这也表明春节后央行将继续通过各种流动性投放工具来维持资金面的稳定。从节后这几天的公开市场操作来看，央行通过逆回购投放了大量资金，包括7天、28天和63天逆回购。尤其是63天逆回购已经跨过3月末，能够有效缓解季度末的资金面紧张。这与央行公开市场业务操作室负责人的采访一致。在央行积极的流动性投放对冲下，节后资金面依然相对宽松，回购利率并没有上升，同业存单利率也相对稳定。随着这种资金面稳定的预期增强，中短期债券收益率在春节前后也比较稳定，尤其是短期债券和同业存单的配置需求较强。周五的1年期国债随卖操作，认购需求也比较强，带动短期国债收益率下行。而长期限债券，比如10年期国债和国开债，节后收益率略有上升，但幅度比较小，并不明显，10年国债收益率仍维持在3.9%附近。从春节前后资金面和债券收益率的走势来看，基本印证了我们对于投资者可以持券过节的判断。

但与国内债市不同，海外债市却是另一番光景，美国国债收益率在中国春节前后依然持续上升，其中2年期国债收益率升至2.25%，创2009年以来新高，而10年期美国国债收益率最高升至2.95%，逼近3%大关，也是2013年10月份以来新高(图1)。年初以来，美国2年期国债收益率上升36bp，10年国债收益率上升52bp，上升速度之快已经超过中国国债去年四季度的调整。也正是因为美国国债收益率上升速度飞快，并带动全球债券收益率上升，从而也引发了对风险资产的冲击，毕竟利率上升过快对风险资产会产生较大压力，也会对经济有负面影响。全球股市此前的大跌正源于美债收益率的快速上升。因此美债收益率的变化牵动着全球投资者的神经。在美债收益率仍持续上升的情况下，风险资产仍某种程度上受到抑制，虽然近期全球股市企稳反弹，但未来波动性仍可能放大。