【重点推荐】交运陈金海/岳鑫/郑武：建发股份（600153）盈利加速备注《证券期货投资者适当性管理办法》

上调盈利预测与目标价。市场把建发股份过去三年的低增长看作常态，而我们基于供应链与地产业务增长潜力，维持2017年盈利预测，上调2018/19年EPS预测至1.49/1.82元（原为1.33/1.53元）。分部估值显示市值被低估36%。上调目标价至16.77元，增持评级。

大宗供应链战略的坚守与提升。2011-2016年建发股份大宗供应链业务的市场份额与存货周转率双双提升，规模优势正在逐步显现。在大宗商品价格大幅上涨的2017年，公司坚持低库存低毛利的供应链生意之本分，有助于保持过去20年来年均10-20%的长期收入增速，通过规模和效率持续提升份额。

地产业务的变奏将在2018/19年见成效。建发股份地产业务模式在2015-16年经历了变革，从高价高利润向低价高周转变化。新开工面积2015-17年上半年的增速分别为-30%/44%/153%。模式的变化通过新开工-合同销售-结算利润的传导，2018-19年的增速将超市场预期。

2018年上半年是超市场预期最明显的阶段。在大宗商品价格趋于平稳、房地产调控延续的2018年，市场倾向于认为建发将维持过去三年来的低增长。但逐季披露的业绩以及背后的业务逻辑，将驱动盈利预期和估值的提升。至于一级土地开发何时贡献效益不确定性大，我们盈利预期并不考虑，留作惊喜。

风险提示：大宗商品价格大幅下跌，供应链利润率大幅下降；房地产调控政策趋严，房地产利润率下降；一级土地开发利润释放延后。

备注

《证券期货投资者适当性管理办法》于

2017

年

月

日起正式实施，通过微信订阅号发布的本图文消息仅面向国泰君安证券客户中的专业投资者，请勿对本图文消息进行任何形式的转发。若您并非国泰君安证券客户中的专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请取消关注，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。