【一般推荐】宏观张捷：滤掉扰动，紧抓“中周期向上”趋势备注《证券期货投资者适当性管理办法》

1月PMI主要分项指数回落的原因？

（1）1 月通常为制造业淡季尤其是出口淡季。年关扰动新出口订单，对综合指数造成拖累；（2）PMI两大库存指数反映企业仍处于去库存中；（3）滤掉季节性影响的PMI 6个月移动平均走平，释放两方面信号。趋势项并未如当月数据那样大幅回落；2017年4、5月份以后六个月的移动平均上升态势暂时趋缓。这背后是房地产小周期回落的影响。

春节年关对1月新出口订单的扰动有多大？

从历史上来看，抢关出口推高春节当月增速，节后月份回落。国内外节日叠加，1月份新出口订单大多在荣枯线下。2017年1月新出口订单指数50.3（春节当月为1月），而2012-2016年1月均在荣枯线下，均值只有48。3月份所看到的1-2月份合并出口数据很重要。

整体来看，PMI连续18个月处于扩张区间，并高于2012年-2017年六年均值50.3，国内经济中周期向上动能集聚的趋势未改。一季度是观察经济增长驱动力切换的重要档口。

关注春季开工带来的库存回补力度。原材料库存指数为48.8，比上月回升0.8个百分点。产成品库存指数47，较上月回升1.2个百分点。采购量指数52.9，保持扩张区间；观察一季度制造业投资回升情况；观察3、4月份基建投资新开工、施工。

大中小企业的分化还会延续吗？

行业大类分化减弱，高度重视复苏过程中结构性差异；大中小企业的分化仍将延续。

非制造业商务活动指数连续三个月小幅上升。建筑业较上月大幅回落3.4个百分点至60.5。这与其季节性有关系，也与年末基建、房地产投资等的回落相印证。

备注

《证券期货投资者适当性管理办法》于

2017

年

月

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