海通有色最新报告:港股有色龙头梳理

海通有色团队:施毅、钟奇、李姝醒、陈晓航、甘嘉尧、李骥

1

港股特性:成交量低且估值低



  

在2017年下半年,港股有色板块平均的交易量约 9000 亿元,按照排序,江西铜业、紫金矿业、俄铝和中国宏桥日均交易量过亿。而进入 2018 年后,五矿资源的交易量明显提升。

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值得一提的是,进入2018年后,五矿资源的交易量明显提升。而从A+H股的折价比对看,江西铜业、洛阳钼业、紫金矿业的平均折价率约70%。这也从侧面反应港股估值低的特性。

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2

五矿资源(01208.HK) :铜业弹性龙头



五矿资源 73.56%的股份由五矿香港拥有,五矿香港 38.95%股权由爱邦企业拥有,22.01%股权由 Top Create 拥有,两者均为五矿有色全资子公司,五矿香港剩余 39.04%股权由五矿股份拥有,五矿有色和五矿股份均为中国五矿 100%拥有。

公司重点专注于铜、锌资源的开采。在澳大利亚、老挝、加拿大、秘鲁和刚果民主共和国运营一批采矿业务组合。

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公司持有 Las Bambas 62.5%的股权,是公司目前核心收入来源,该矿位于秘鲁,平均铜品位 0.71%,于 2016 年 7 月开始生产,已探明铜储量 377 万吨,银储量 5700万盎司;金储量 100 万盎司,钼储量 10.7 万吨;目前只勘探了 10%,未来增储潜力巨大。设计年产铜 46 万吨。

2017 年上半年 Las Bambas 生产铜精矿含铜 21.84 万吨,环比 2016 年下半年增加3%,上半年 C1 成本为 1.01 美元/磅,为全球该规模铜矿中成本最低的矿山之一; EBITDA为 7.56 亿美元。公司预计 2017 全年生产铜精矿含铜 42-46 万吨, C1 单位成本介于0.95-1.05 美元/磅。

       

由于铜板块三大资产 Las Bambas, Sepon 和 Kinsevere 均为单一品种矿山,故可以将生产费用和经营费用、折旧摊销按照产量摊销,从而粗略计算出各矿山的吨成本和盈利情况。

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风险提示: 铜供给过剩,全球需求下行压制铜价。

3

金川国际(02362.HK):低价的钴标的



金川国际是金川集团(持股 76%)旗下香港上市公司,公司主营海外矿产资源项目的开发和运营,同时也进行铜、钴、镍等有色金属原材料及产品的贸易。目前,公司在赞比亚和刚果金拥有多处矿产。

金川国际拥有两座正在运营的矿山,分别是位于刚果(金)的 Ruashi 铜钴矿和位于赞比亚的 Chibuluma 南矿。 Ruashi 铜钴矿拥有铜储量 16.1 万吨,钴储量2.9 万吨。2017 年上半年,公司完成铜产量 15516 吨,同比上涨 3.1%,完成钴产量 2005 吨,同比上涨 14.3%。 2017 年 6 月, Ruashi 铜钴矿单月钴产量达到 460 吨,创下建矿以来的产量记录。 2016 年,公司权益铜储量 16.16 万吨,权益钴储量 2.18 万吨。公司权益铜产量 3.3 万吨,权益钴产量 2543 吨。



公司 Kinsenda 铜矿目前处于开发阶段,预计 2018 年第一季度实现商业化运营。公司 Musonoi 铜钴矿目前处于可研阶段,其钴资源量为 28.8 万吨,品位高达 0.9%。 公司预计项目于 2018 年开始建设,建成后年产钴 10000 吨,铜 3.1 万吨。

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公司在矿山资源量方面优势突出,未来随着探矿工作的深入,公司的铜、钴储量均有提升的空间。 根据公司 2016 年年报, 公司拥有铜资源量 451.8 万吨,钴资源量 36.6万吨。

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风险提示: 刚果金当地政治风险。

4

中国罕王(03788.HK):镍标的





公司是东北地区最大的铁精矿生产企业之一,主要业务为勘探、采矿和选矿,包括铁矿业务、镍矿业务,地域覆盖中国、印度尼西亚、澳大利亚等国家。公司已在辽宁省抚顺、本溪地区拥有五座铁矿。 截至 2016 年底, 公司拥有铁矿石 JORC 资源量 2.31 亿吨, 全铁品位 28.7%。

2017 年半年报,公司铁精矿产量同比增加 20.68%至 93.25 万吨, 现金运营成本为人民币 261.50 元/吨,比上年同期增加 6.01%。

公司在印度尼西亚从事红土镍矿的勘探, 开采, 冶炼和销售。 销售产品为红土镍矿,是钢铁厂生产不锈钢的原料。公司透过旗下 KKU/KS/KP 三家项目公司运营位于印度尼西亚东南苏拉威西省北科纳威县的大型红土镍矿, 拥有红土镍矿资源 3.5 亿吨, 镍平均品位 1.37%,含 448 万吨镍金属,是一个世界级的红土型镍矿项目。 此外,该项目还拥有高铁低镍资源量达 9054 万吨, 铁平均品位达 50.27%。

2013 年 2 月罕王收购印尼镍矿项目 70%股权, 2014 年 1 月,印尼政府颁发原矿出口禁止令,禁止令实施后,罕王开始了镍矿项目为期 3 年停产维护,随着禁止令的实施,印尼的冶炼产能逐年提升,极大的刺激了本地的镍矿石需求。 2017 年 2 月,在需求驱动下,罕王宣布重启印尼镍矿项目。 2017 年上半年,镍矿项目完成了采矿复产准备工作和采矿许可证的换发,自 2017 年 8 月启动开采生产,截止 11 月 2 日已产出高品位红土镍矿约 17 万吨,镍平均品位为 2.1%。此外, 罕王澳洲投资于 2017 年 8 月 16 日战略性入股澳大利亚上市公司 CorazonMining Ltd,以每股 0.014 澳元的价格认购 1.2 亿股,持股约 11%, CZN 拥有加拿大的Lynn Lake 铜镍矿项目和澳大利亚的 Mt Gilmore 高品位金铜钴矿,勘探价值极高。加拿大 Lynn Lake 铜镍矿现有资源量 940 万吨矿石,镍品位 0.88%,铜品位 0.4%,金属含量镍 8.3 万吨,铜 3.78 万吨, 属于硫化铜镍矿项目。

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风险提示: 下游需求不及预期、 铜镍价格波动风险

5

中国忠旺(01333.HK): 低估值铝加工标的





公司是亚洲及中国领先的专注于交通运输领域的工业铝型材产品制造商,具备强大的研究开发能力。公司的三大主营业务为:工业铝挤压、深加工和铝压延业务。生产基地总部位于辽阳, 运行产能 100 万吨;营口是高精铝和铝挤压基地,设计产能 80万吨。天津和盘锦生产工厂目前在建设中,建成后分别生产高附加值铝压延材和工业铝挤压产品;大庆工厂目前仍在规划中, 建成后将主要生产工业铝挤压及深加工产品。

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      风险提示:下游需求不及预期,政策风险



6

中国宏桥(01378.HK)



2016 年,集团铝产品的总设计产能约 743.6 万吨,同增 43.4%; 2017 年上半年,集团铝产品产量约 399.5 万吨,同增 47.6%;铝合金加工产品产量约 20.4 万吨,同增48.4%。

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自备电和氧化铝自给率均全部自给。 2017 年, 我国主要电解铝企业中魏桥集团、信发集团、神火集团自备电占比均为 100%,东方希望及天山铝业也有较高的自备电占比,分别为94%及 80%。 十大集团中氧化铝自给率较高的有魏桥集团、信发集团、锦江集团以及中铝公司,其氧化铝自给率均超过 100%。同时做到自备电和氧化铝完全自给的企业只有中国魏桥和信发集团,这也是公司在全行业保持较低生产成本的保障。

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 风险提示: 下游需求不及预期、 电力供应及电价调整风险、 政策风险



7

俄铝(00486.HK) :铝、镍标的





多元化产品组合,垄断原料供应。 集团是全球最大的原铝及合金生产商之一,核心业务为铝及氧化铝。集团的铝土矿需求约 80%由本集团采矿业务供应保障。 截至2016 年底,集团拥有铝土矿资源量为 17.48 亿吨,探明资源量5.71 亿吨。 2016 年铝产品产能为 387.6 万吨,氧化铝的产能为 1050.5 万吨。

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集团持有 Norilsk Nickel 27.82%股权。 Norilsk Nickel 是全球最大镍及钯生产商,并为铂及铜的领先生产商之一, 2016 年, Norilsk Nickel 生产镍 23.6 万吨,铜 36 万吨,钯 261.8 万盎司,其金属销量呈高度多元化, 销售至欧洲、亚洲、北美、南美等地。

风险提示: 下游需求不及预期。



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招金矿业(01818.HK)



2017 年上半年,公司矿产黄金 9812.65 千克,冶炼加工黄金 6502.43 千克,铜产量达 11246 吨。截至 2016 年底,公司探明与控制的金矿石资源储量为 139.28 公吨,金金属资源储量为 464.01 吨;探明与控制的铜金属资源储量为 156.42 千吨。

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风险提示:全球流动性下降压制金价。

9

风险提示





金属下游需求增速低于预期,企业盈利释放进度低于预期。 除了供需面,金属的金融属性也增加了流动性层面的考量。因此 1)流动性收紧; 2)供过于求;3) 政策风险均会成为板块的投资风险。