产品|科沃斯的警报解除了吗？( 二 )

如石头科技，同样走势强劲，但同一时间段里的涨幅远不及科沃斯。产品上，石头产品相对单一，以扫地机器人及配件为主，渠道上，又一直在“去小米化”，再加上海外业务占比高，受运输和国外疫情情况的影响，业绩增速比不上科沃斯。

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财报显示，石头科技2020年的境外收入占比为41.24%，今年半年报电话会上，石头科技表示公司实际销往海外的产品收入占比达到80%左右。
今年上半年，科沃斯旗下两大品牌，科沃斯和添可海外收入的比重分别为31.0%和34.6%。
上涨包含了对未来业绩的预期，科沃斯今年618战绩依旧亮眼，科沃斯品牌和添可品牌全渠道成交额均超9亿元人民币，同比增长分别达115%和1132%。一个月后，科沃斯股价开始下跌，在千亿市值的山峰上终究没站稳。
私募大佬冯柳将下跌逻辑分为杀估值、杀业绩和杀逻辑。
杀估值，通俗来说就是涨得多了就跌一跌，回归理性，主要是市场情绪面的问题；业绩不及预期引发的股价回调相对来说严重一点；最严重的是杀逻辑，基本是根基不存在了，比如曾经的大牛股汇顶科技，全球指纹识别芯片的龙头，几乎是所有知名国产手机厂商的供应商，但由于很多手机取消指纹识别等原因失去了市场。
科沃斯的下跌，最直接的因素，是股东IDG的清仓减持以及此前参与同赛道中其他公司的融资，实则是业绩兑现之后杀估值。
一个明显代表市场情绪的其实是10月下旬开始的一波小反弹走势，结束于11月2日，随后开始阴跌，到了11月12日，双十一战绩出炉，科沃斯机器人实现16亿元的销售额，同比增长55%，添可14亿元销售额，同比增长241%，股价反而下跌了5.18%。
如果按照去年第四季度占全年收入的比重，2021年科沃斯能实现约143亿元的收入，同比增长近100%，叠加减少代工产品的比重和新品推出带来的毛利率增加，净利润增速可能会更高。
所以，至少在当前，下跌的逻辑还只是杀估值，至于会不会转换，要看行业增长的动能是否持续，在这个过程中，科沃斯能不能守住自己的先发优势，换句话说，其他品牌有没有弯道超车的机会。
03 明天：后劲足不足？科沃斯扫地机器人的市场占有率在40%—50%之间，已经是绝对龙头，洗地机市占率更高，规模的扩大更多依靠的是渗透率的提升。
第一，从整个行业看，渗透率步入稳步提升阶段。
扫地机器人在避障和防止缠绕方面有进步，但对于识别判断是否应该清扫垃圾上，还有很多不智能的地方。洗地机则无法脱离人进行工作。
从扫地机器人到扫拖一体机器人、洗地机，家务清洁产品的终极目标是完全解放人的双手，这些产品都是中间形态。
关于它们的渗透路径，一般认为是颠覆式创新、渐进式创新、平台期、再次颠覆式创新四个阶段：
颠覆式创新，是革命性技术让产品的“好用”程度大幅提升，量价都迈向新阶梯；
渐进式创新，技术发展缓步迭代，供应链成本降低使得高端技术可以在中低端产品中进行外溢，市场营销能力重要性逐渐体现，行业也呈现两家齐升，但是价格的增长更多来自于中低端产品的结构升级；
平台期，技术发展进入短期平台期，新品与前代差异化小，产品渗透率提升进入平台期，量价增长进入瓶颈期；
再次颠覆式创新阶段，是下一个循环的开始。
光大证券的研报认为扫地机器人已经进入渐进式创新阶段，需求从产品驱动过渡到市场驱动，渗透率将进入稳步提升阶段。
科沃斯在今年11月份发布的股权激励计划中，对业绩的考核要求包括2022年—2026年，收入每年增长35%，净利润每年增长25%。
2021年这样的翻倍式增长有其偶然性，可持续性不强。收入35%和净利润25%的年增速固然是很优异的成绩，而如果按照PEG的估算方法，25%的利润增速一般是匹配25倍的市盈率。
截至2021年12月27日，科沃斯的动态市盈率仍有近47倍，由此计算出的PEG为1.87，一般认为PEG大于1时，说明股票价值被高估，或者说市场对这家公司的业绩成长性要求是远高于25%的年复合利润增速。
第二，从业内玩家看，仍存弯道超车的机会。
而在产品形态、智能化等方向的迭代升级上，清洁家务的工具还有很长的路要走，在这一长远的过程中，即使是龙头，其年销量也只有几百万，在尚未开拓的市场中，品牌力远不足以与“产品更好用”相抗衡，也就是说有创新能力的公司仍然存在机会。