福昕软件——与Adobe比肩的全球第二大行业龙头摘要：今年以来

摘要：今年以来，受疫情影响，线上办公需求旺盛，以及大数据、云计算和AI 的发展应用带来办公软件加快技术迭代创新，使得电子文档行业景气度高涨。同时，随着中国及印度、印尼等东南亚市场互联网普及率提升， PDF使用需求将持续增加。
福昕软件专注PDF技术研发近20年，目前市占率位居全球第二（市占率4%左右）。公司凭借其六大核心技术打造品类齐全的产品线、以性价比优势低价抢占市场、采用差异化营销方式获得目标客户等三大核心优势与行业龙头Adobe展开竞争，有望进一步扩大市占率。
随着福昕上市，预计会发力国内市场。伴随着互联网的普及、软件用户付费习惯正逐渐养成，国内市场潜力巨大，福昕有望凭借本土背景和技术优势，采取B端授权+C 订阅的模式在中国市场进行大规模推广。
风险提示：知识产权受到侵害风险，疫情影响经济下行，市场拓展不及预期。
一．公司简介及市场空间
福昕软件的主要包括四大类业务：PDF编辑器与阅读器产品、开发平台与工具、企业文档处理器解决方案、PDF工具及在线服务产品。其中， PDF编辑器与阅读器产品占所有业务的77.70% ，包括了Foxit Phantom PDF（桌面端全功能的 PDF 编辑器）、Foxit PDF Reader Mobile（PDF移动端阅读器）、Foxit Reader（PDF桌面端阅读器）；开发平台与工具占比10.56% ，包括Foxit PDF SDK、Rapid Development Kit forMobile等产品；企业文档自主化解决方案业务占比8.88%,涵盖了PDF Compressor与Rendition Server（企业范围内对标准 PDF 和 PDF/A 文档中央式转换平台）；PDF相关工具及在线服务业务占比2.86% ，包括Ultraforms、风筝文档、福昕互联可控文档协同平台以及广告服务等。公司境外收入占比常年维持90%以上。境内收入呈高增态势（2017-2019年CAGR为67.87%）， 2019年其占比达8.40% 。
PDF电子文档作为人们日常生活、办公中使用频率较高的电子文档格式之一，具有较为稳定的市场需求。当前， PDF在全球范围广泛应用，已成为与Office 格式并行的电子文档处理格式，市场发展趋势良好。根据Adobe披露的数据， 2018、2019年PDF潜在空间分别为39亿美元、45亿美元，预计到2022年可以达到130亿美元。
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图1 全球PDF市场潜在空间
二．竞争格局
电子文档行业具有较高的行业壁垒，龙头厂商先发优势明显。电子文档根据其应用性能可分为流式文档和板式文档两种。流式文档以Office、WPS为代表注重编辑性，版式文档则以PDF、OFD 格式为代表注重交互性及阅读性，两者分别满足用户的不同使用需求。电子文档行业有较高的技术壁垒，新晋厂商难以进入。以PDF 行业为例，目前PDF 行业渠道资源已被各大公司瓜分，而且进军PDF 行业还要攻克包括数据处理效率、多人协作、二次扩展、系统集成以及框架兼容问题等几个技术难点，需要巨大的研发投入和拥有丰富专业知识技术人员团队。同时，软件产品较同质化，需要以强大的技术和个性化定制服务去吸引客户并占领市场份额。并且客户粘性较大，并更倾向选择知名度较高的公司，因此新竞争者成本及风险极高，也难以获得市场资源。
行业市场格局稳定，福昕软件销售额稳定全球第二。目前，版式文档行业主要公司有Adobe、福昕软件、Nitro 以及万兴科技等。 Adobe 因较早进入PDF 行业具有先发优势，产品线丰富，资金雄厚，业务收入连续三年稳定占市场份额九成以上，稳居市场榜首。而福昕软件虽市场份额较小，但市场份额在逐年增加，近三年来市占率由3.62%提升至4.01% ，考虑到福昕软件在中国市场有先天优势，上升空间可期。
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图2 2017-2019 年福昕软件销售收入全球第二
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图3 2017-2019 年福昕软件市占率稳步提升
三．公司竞争优势
核心优势一：产品品类齐全，六大核心技术提升市场竞争力。经过多年技术研发，公司形成了包括PDF 文档解析技术与显示技术、有底层代码跨平台性能一致、PDF 版面识别和文档转换技术、文档高压缩技术、互联 PDF 关键技术和开发电子表单支持等六大核心技术。使得Phantom PDF 系列产品在产品安全性、便捷性、高效性等方面得到了全方位的提升。同时，近年来公司在全球范围内整合了 Luratech、CVISION、SumiluxUS 及 Debenu 等行业企业，加强了云服务、文件压缩等关键技术，进一步增强了产品竞争力。在PDF 技术标准的基础上，创新性地发明了互联PDF 技术，即通过云服务技术，实现了对PDF 电子文档的加密、权限管理等功能。公司还重视产品安全，不断进行更新迭代。公司的主要产品福昕Phantom PDF 的安全问题数量少于公司主要竞争产品Adobe AcrobatPro 。