中国|京东健康上市，会是一个＂拔苗助长＂的资本故事吗？高薪|上市|资本|故事|ipo|2020年

11月13日，据路透社旗下媒体IFR消息，京东健康已获准在香港上市，即将展开上市前推介工作。对此，京东健康表示不予置评。消息传出后，京东健康母公司京东集团港股当日收涨7.86%，报348.4港元，市值超过1.08万亿港元。
今年对于医疗健康行业来说是重要的战略机遇期，如果京东健康能顺利上市无疑将令公司和投资者心潮澎湃。
虽然对医疗健康行业的飞速发展心怀期待，但是仔细看过京东健康此前提交的招股文件，我们发现了一些疑虑，尤其是其对关联方京东集团的强依赖。京东健康的上市会不会是一个“拔苗助长”的资本故事？还要从京东健康具体的业务情况说起。
互联网医疗前景广阔，京东健康分拆后火速IPO
京东健康的主营业务包括“零售药房业务”和“在线医疗健康服务”，其所在的互联网医疗行业，目前在中国正处于持续性的风口。
根据弗若斯特沙利文报告，2019年中国大健康行业的市场规模达到人民币8.13万亿，预计2030年将达到21.77万亿，复合年增长率达9.4%。
但同时，中国互联网医疗还处于数字化初级阶段。
2019年，中国仅有2.4%的药品通过医院之外的在线零售药房分销，在线问诊占总门诊咨询量的6.0%，大健康市场的数字化比例仅占中国医疗健康支出总额的3.3%。
在这个赛道，也早就诞生了阿里健康、百度健康、平安好医生、丁香园等一众巨头，预计到2024年和2030年，中国大健康市场的数字化比重达到中国医疗健康总支出的10.6%和24.0%。

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（图片来源：京东健康IPO招股书）
毫无疑问，这是一个前景广阔的行业，也可以看成是新零售中一个分支，但是与阿里健康、百度健康、平安好医生等公司不同，京东健康宣布独立的时日尚短。
2019年5月10日，京东集团将京东大药房、药京采和京东互联网医院三块业务从京东商城中拆分出来，合并成立京东健康子公司。很明显，它是先从母公司运营成熟，然后再进行业务拆分。
一般来说，这样的公司有一个特点，它不仅会对母公司产生依赖，而且也让财务状况披上一层朦胧的面纱，可以进行操作的地方比较多。
在IPO招股文件中，京东健康也就此进行了风险提示，表示“作为控股股东，京东集团可行使我们30%以上的表决权……然而，我们可能无法解决所有潜在利益不一致问题，且即便我们能够做到，解决方案也可能不如与非控股股东打交道时对我们有利。”

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（图片来源：京东健康IPO招股书）
意思就是，京东集团可以控制京东健康，并且做出一些不利于京东健康，但利于京东集团的决策。
当然，这个“风险”还透露一个更重要的信息——京东健康与母公司联系紧密，在上市之前的财务数据是否能够真实反应公司状况？是否可以据此推断其上市以后的财务趋势？
从这个角度来看，IPO招股书中还有不少地方存疑。
涉及关联方，京东健康真的做到独立运营了吗？
根据IPO招股书披露，京东在京东健康中的持股比例为81.4%，文件中涉及到京东之处很多，也对往后的很多关联交易计价规则进行了解释，但是在2019年之前的很多费用，并不十分明朗，甚至直接就是缺失。
总体来看，存疑之处可以归为4点。
1）收入结构不细致，关联交易部分界限模糊。
IPO招股文件中，京东健康只披露了京东健康自营、平台和广告等服务的总收入，在2017年、2018年、2019年、2020年上半年的营收分别为56亿元、82亿元、108亿元、88亿元。但是，这其中既没有披露自营和平台的GMV，也没有披露各自的收入结构。
最值得注意的是广告收入部分，对于2020年之前的定价政策没有提及，即便是2020年与京东签订的定价政策中，也存在某些让人疑惑的地方。
比如，无论第三方广告主和双方的谁签订合同，即便是在京东集团的平台上进行展示，也要付给京东健康40%的费用，也就是说，京东集团在外面卖广告位，然后要把40%的费用分给京东健康。
再比如，第三方广告主选择了京东和京东健康以外的平台（也就是别的平台）投放广告，京东健康也要获得10%的广告费用。

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（图片来源：京东健康IPO招股书）
这种广告分成模式存在吃大锅饭的嫌疑。比方说，这是否存在京东集团把广告收入算给京东健康？不披露具体数字，到底是顾虑什么呢？