半夏投资|“私募魔女”李蓓辣评债市风暴：每一次杠杆造富潮都会以“丑陋”收场( 二 )

银行的固定收益类委外规模以百亿为单位，涌向各类资管机构。很多机构的管理规模，都实现了从几个亿到几百亿的爆发，然后这些百亿管理规模的机构，用上面那种岁月静好，简单粗暴的躺赢模式，为国有机构的中高层管理人员，私人机构的合伙人们，创造了巨额的财富。
这就是我师弟说的，他踏空的职业生涯的最大机遇。
在这轮信用债牛市和造富浪潮达到顶点的2016年，债券投资人意气风发，买下半个陆家嘴。股票基金经理们，则正在咽上一轮股票杠杆牛市的苦果：净值持续下跌，甚至跑输指数，管理规模持续萎缩，惨淡窘迫。在2016年，如果陆家嘴有一套高端房产实现了二手成交，有可能就是一位卖房补仓的股票私募二级狗，卖给了刚刚实现身价跃升，达到人生巅峰的债券二级狗。
4年后的此刻，股票和债券二级狗的处境，完全颠倒了过来。今年公募股票基金迎来了历史上最大的规模增长，一大波股票基金经理，年底都能得到千万级别的奖金。债券基金经理则为了避雷焦头烂额。
又如同所有的赚钱太快，太容易的地方，往往都存在腐败。曾经的信用债券市场也不能免俗。随着最近两年若干案件的被曝光。曾经债券市场的丙类户们，代持养券们，权钱交易们，从小圈子里的杂谈，变成了公众皆知的丑陋历史。
是的，每一次加杠杆的过程，总是鲜花美酒光环财富的盛宴，每一次杠杆的收尾，每一场盛宴结束后，总是丑陋和痛苦。
过去的10年，中国的宏观杠杆水平大幅提升，但是分部门来看，却是大幅分化的：私营制造业的杠杆是显著下降的，杠杆主要加在两个领域，一个是地方政府和地方国企，一个是居民部门。
最近几天的国企违约和信用市场的骚动，是国企和地方政府杠杆的树上开出的有毒花朵儿。

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但在我看来，地方政府和国企的杠杆却并不可怕，虽然说中间会有波折会有动荡，会有一部分人被牺牲，会有一些基金经理，有一些政府官员被祭天，但最后应该是可控的。因为无论银行，金融机构，还是地方政府和国企，数量都是有限的，而且都是党的。经过一定程度的博弈，经过对不良行为的惩戒，消除了道德风险之后，事情总是可以协调和可以解决的。
另一个杠杆却会更棘手一些，中国有13亿人口，其中超过10亿，都不是党员，只是普通群众。如果居民杠杆开始出问题，如果相关资产价格开始下跌，那么，数亿个普通家庭，在家庭财富的保卫战中，将互为囚徒困境的对手。