创业资本汇|VC/PE市场最缺的是资金？不，是信任( 三 )

LP做直投能带来诸多好处，可以提高退出灵活性、降低综合费率，同时还有助于培养投资能力，与GP建立长期伙伴关系。理论上， LP可以从子基金投资的项目里“优中选优” ，在投资的GP足够多之后，效果犹如以“上帝视角”做投资。
前海母基金董事长靳海涛对直投寄予厚望，他在不久前的一次公开论坛上表示， “母基金一定要直投，而且比例还要扩大，规模较大的直投基金也要带有一些母基金功能，这可能是促进行业健康发展的一个途径” 。
很多LP的直投已经取得了丰硕成果。 IPO盛宴热热闹闹，在上市企业股东名单中，除了VC/PE之外，还可以见到很多一般被视为LP的机构，包括一些引导基金、科创母基金、资产管理公司，以及产业资本等。
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跟投模式是最佳选择吗？
实际上， “母基金+跟投”模式仍在不断迭代之中，远远称不上一种成形的模式。
过去，大多数LP的跟投方式可以归为所谓的“简单跟投”（syndication），即直接投资由GP分配的份额，对投资过程的参与度很低。这种情况下， LP对被投项目的信息几乎完全来自GP 。 GP完全有动机也有操作空间不分享最优质的项目。
随着LP投资能力的增强，跟投越来越多的体现为“联合投资” 。很多LP甚至不信任GP的尽调，而选择独立进行尽调，对项目的把控能力也就大大增强。当然，缺点在于，这往往会给被投项目一方带来更多的“麻烦” ，容易招致项目方抵触，这是另外的问题了。
实际上，以“母基金+跟投”为模式的前海母基金也已经在做调整，而这家机构自身的变化，正是母基金直投与GP博弈最真实的写照。
在成立之初，靳海涛曾明确表示，前海母基金以一般性跟投为主，原则上只做非牵头人的融资，不直接牵头投资项目， “这样基金的基本属性还是母基金，而不是一个不清不楚的混合体或者是直投基金。 ”
但应对远比计划重要，接下来几年，前海母基金在直投上走得更远了。公开信息显示， 2020年以来前海母基金的多数直投项目并不是跟投，而是领投甚至独投，包括柳叶刀机器人、踏歌智行、傅里叶智能、链安科技等公司。
前海母基金从跟投转向脱离子基金的直投，背后必然是根据市场变化，做过很深的考量。一位业内人士坦言，前海母基金的跟投模式对选择GP的空间造成一定限制，以前海母基金的级别，子基金阵容中顶级GP是不够多的。前述母基金管理者则认为，前海母基金的直投团队已经很强的情况下，没必要局限于跟投子基金的项目，不跟投依然可以协同，只不过不那么直接而已。