航宇科技|航宇科技增收不增利，赊销比例高达60％，流动性风险犹存 |流动性风险|赊销|

时代商学院研究员雷映
在全球范围内，取得授权制造LEAP发动机风扇机匣锻件的企业仅有两家，其中一家位于亚洲地区，这家企业便是贵州航宇科技发展股份有限公司（以下简称“航宇科技”）。
上交所官网披露， 7月23日，航宇科技的科创板IPO申请进入问询阶段。
【航宇科技|航宇科技增收不增利，赊销比例高达60％，流动性风险犹存】时代商学院查阅该公司招股书后发现，报告期内，虽然航宇科技已实现较大的营业收入规模，并保持高增长，但净利润规模和增速却背道而驰。其中， 2017年该公司为亏损状态，截至招股书发布前，该公司尚存在累计未弥补亏损，盈利能力羸弱。此外，该公司持续高比例的赊销和大规模的存货积压，严重占用运营现金流，报告期经营活动产生的现金流量净额持续为负，短期偿债能力弱，存在一定的资金链风险。
航宇科技IPO基本信息如图表1所示。

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一、控股权分散，存在累计未弥补亏损
航宇科技于2006年8月成立，由航宇锻压与7位自然人共同出资248万元设立，经过多次增资扩股，以及在新三板挂牌公开交易，目前该公司形成了分散的股权结构。
截至招股书发布，持有该公司5%以上股份的股东仅有百倍投资、璨云投资两个法人股东，分别持有航宇科技30.96%、25.27%的股份。实际控制人张华持有控股股东百倍投资54.55%的股权，此外直接持有航宇科技0.95%的股份，合计控制航宇科技31.92%的表决权。若本次公开发行股票通过审核并上市后，实际控制人控制的表决权将有所下降，该公司股权将进一步分散，存在控制权变化风险，进而对业务开展和经营管理的稳定产生不利影响。
与此同时，该公司还存在累计待弥补亏损，截至2019年年末，航宇科技经审计的合并报表中未分配利润为-2601.41万元，存在累积待弥补亏损。若该公司不能在短期内完全弥补亏损，存在对自身的资金状况、业务拓展、人才引进、市场拓展等方面缺乏现金流支撑的经营风险。若该公司成功在科创板上市，也存在短期内无法向股东现金分红的风险，进而将对股东的投资收益造成不利影响。
二、增收不增利，盈利能力羸弱
招股书显示， 2017—2019年，航宇科技的营业收入分别为2.25亿元、3.32亿元、5.89亿元，营业收入复合增速达61.6% ，而同期归母净利润分别为-1781.77万元、2448.4万元、5391.33万元，盈利状况不稳定， 2017年尚为亏损状态。
从毛利率看， 2017—2019年，该公司毛利率分别为20.36%、22.77%、26.55% ，而同期行业可比公司毛利率均值分别为30.36%、30.77%、28.93% ，显著高于航宇科技。而从费用情况看，该公司销售费用率、财务费用率以及整体的期间费用率均高于行业可比公司的平均水平。