|戴国晨专栏 | 塔勒布量化开篇之作《肥尾分布的统计效应》（下）( 八 )

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虽然依赖动态对冲对期权定价的方式有重大缺陷，但是由于看涨看跌期权可以复制出远期合约，期权平价理论的适用范围可以超出BSM的假设，不论标的远期价格满足风险中性测度与否，看涨和看跌期权都至少存在一定的对应关系。对于任意的行权价K和测度Q ，我们都有：

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如果对于不同的行权价K其平价定价出现偏差，就可以通过构建组合的模式进行多空套利，这种套利不需要面对BSM模型中的动态对冲误差问题，因此更为实用。

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对期权的一些认知误区
混淆肥尾程度（四阶矩或高阶矩）和波动率（二阶矩）
很多交易者选用VIX指数来押注极端尾部事件，但是VIX本身是由平值期权求得的，更贴近波动（二阶矩）而非峰度（四阶矩）。正确押注肥尾的方式是卖出平值期权买入尾部的虚值期权，以二阶矩中性的方式单独做多四阶矩，押注波动率偏斜的增强。
计算期权回报时忽略了非线性
对于押注风险事件的波动率策略，其回报和风险变动呈现出高度非线性关系，只看VIX来计算尾部期权的回报是错误的。假设VIX为10%时买入对应的期权，当VIX上涨4%时，对应的平值期权价格会上涨15% ，而一个5倍标准差的价外期权会上涨4倍， 10倍标准差的价外期权则会上涨144倍。
只看期权成本而忽略保护价值
单独购买期权如同购买保险，期权的价值只有在和标的资产组合的时候才能进行客观衡量。一个合理的方式是通过计算持有标的+长期购买少量尾部期权的收益与风险。对冲基金Universa正是基于这一策略的长期正收益建立。