|司库策略谈第169期：2020年9月资本补充回顾( 四 )

上量方面，当月永续债发行832亿，银行永续债市场总规模突破万亿，从2019年初创立至今短短21个月，永续债已经成为广大商业银行补充一级资本的重要工具。
扩面方面，当月4家山东地区城商行永续债落地。截止9月末，累计24家次城商行发行了永续债，其中山东省数量最多，达到8支，浙江、广东分别为4支、3支。

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二级资本：
二级资本补充方面， 9月发行二级资本债2649亿，创出单月之最。与2018年4季度利率走低激发机构发行资本工具的动因不同， 9月放量实在出于无奈。我们在之前的周报当中提到过，结构性存款压降导致机构欠缺长期稳定负债，与此同时，资本压力有增无减。而从供需匹配的角度来看，由于表内资金可以投资二级资本债，相对而言需求状况要好于前面介绍的永续债。种种原因之下，共同促成了9月二级资本债的放量。

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资本工具定价
9月以来银行资本工具价格高企，且出现更加奇怪的现象，即不同评级之间溢价的消失。近期AAA大型国股和AAA城农商，甚至是AAA大型国股和AAA城农商价格差异显著收敛，且多次出现0溢价的极端情形。背后成因在于国股大行发行规模大，供需失衡，市场化发行带来价格走高；而区域银行采用互持的非市场化方式，得以在发行成本上与大行完全趋同。
站在发行方的角度而言，如果没有太大的资本压力，现在不是一个好的发行窗口。但如果补充需求比较迫切，那么发行工作推进宜早不宜迟。

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流动性提示及下周操作策略
下周，公开市场1800亿到期，政府债当周净发行1557亿，其中，国债发行缴款1960亿，地方债发行缴款1370亿。 NCD到期量达到本月峰值的7365亿；
【|司库策略谈第169期：2020年9月资本补充回顾】下周LPR报价预计仍然保持不变；