|司库策略谈第169期：2020年9月资本补充回顾

政策层面，监管层先后发布《全球系统重要性银行总损失吸收能力管理办法（征求意见稿）》和《关于建立逆周期资本缓冲机制的通知》，进一步完善相关制度建设，未来TLAC非资本型工具创新发展可期。
9月资本补充方面，二级资本债和永续债发行量合计接近3500亿，其中二级资本债接近2700亿，创近年来单月发行之最。永续债上量和扩面并举，目前累计24家次城商行发行永续债，山东8支数量最多。定价方面，银行资本工具价格高企，且出现更加奇怪的现象，即不同评级之间溢价的消失。不同规模发行方式存在差异或是主因。
流动性提示及下周操作策略
下周税期，政府债发行量大增，后半周资金面扰动加大；公开市场投放量需要适度放大予以对冲；
NCD到期量超过7000亿，弥补到期+平补结构性存款缺口或驱使提价节奏有所加快；
下周LPR报价预计仍然保持不变；
市场回顾
本周资金面相对平稳，前三个工作日央行对到期资金都没有续作，周四例行MLF到期续作，操作5000亿，外加500亿的OMO 。短期利率方面，隔夜低于2% ， 7D略低于2.2% 。

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同业存单发行方面，本周发行量达到5000亿，但到期量更大，全市场余额回落，目前总规模为10.9万亿。利率方面，一级市场本周3M 2.9%左右， 1Y创出新高3.12% 。期限方面，本周与节前有显著的不同， 9M和1Y合计达到50% ， 3M接近30% ，而6M大幅萎缩。本周， NCD市场浮息品种没有发行。
二级市场方面，本周市场成交9670亿。

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利率债市场
国债方面，本周一级市场发行2013亿。二级市场，本周收益率以上行为主， 3-5Y上行2-4BP ， 10Y上行3BP 。截止周末， 10-1期限利差本周变化不大，保持在52BP 。

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国开债方面，收益率以上行为主。本周末， 10Y隐含税率水平最高，为17.1% 。

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地方债方面，本周一级市场发行1327亿。二级市场方面，本周成交量2008亿。二级市场利率走势方面，本周估值变动较为有限。截止周末， 5Y、7Y、10Y目前点差分别为38、41、55BP ， 10Y的估值利差有进一步放大的趋势。