行业研究报告|药用玻璃瓶龙头( 三 )

6、客户优势：公司拥有超 4000 家客户，其中制药企业3000 余家，并已与赛诺菲安万特、辉瑞、诺华、勃林格殷格翰、GE、恒瑞、扬子江、齐鲁、正大天晴、复星医药集团、华润集团、国药集团等国内外知名企业形成良好、稳定的合作关系。
7、积极拓展国外市场：公司出口至欧、美、俄、日、韩、东南亚等多个国家和地区，出口业务收入由 2014 年 4.73 亿上升至 2018 年 6.79 亿，近五年占总营收比例均超 25% 。未来，公司计划在欧盟、中东、南非、北美、巴西、东南亚建立销售办事处，以便获得更多海外销售增量。
四、财务分析
1、成长能力强劲。公司近年来业绩快速增长，收入端增速保持在 10-15%；归母净利润增速自 2016年起均超过 30% ，快于收入增速，主要是由于：1）产品结构优化，高毛利的一类模制瓶、棕色瓶收入占比不断提升；2）完整的产品线以及产业链格局形成了明显的规模生产优势规模优势，体现在采购和管理成本降低，毛利率提升和各项费用率基本持平或小幅下降；3）激励措施到位，公司释放业绩动力较为充足。

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2、盈利能力逐步提高。公司2019年毛利率36.91% ，同比提升0.92pct ，自2015年以来毛利率已经连续5年提升，毛利率提升带来公司净利润率也持续提升；毛利率提升的背后是公司多重护城河，具备可持续性。具体体现在：一是模制瓶赛道特点和行业高集中度使得公司具备了一定的定价能力；二是公司优秀的成本控制能力，不断改进优化生产工艺，提升生产效率和产品的合格率；三是公司一类瓶等高端高门槛产品占比持续提升。

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3、现金流情况良好。公司长年净现比超过1 ，经营活动净额远超净利润，公司的收现能力相当强。

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五、估值
根据市场机构的预测，公司2020年的净利润约为5.86亿元左右，公司目前的市值为357亿，对应的PE估值为60倍左右。市场预计的净利润增速为27.74% ，对应的PEG=2.1 。不管是从PE还是PEG的角度来看，公司目前的估值都处于高估的状态。当前市场增量资金较多，资金抱团医药、消费，短期上趋势还在，但要谨防资金撤退，高位杀跌。