|大成基金刘旭:滚雪球、湿雪与天花板( 二 )
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没有哪一年是特别突出的 , 也没有哪一年是拖后腿的 , 净值曲线好看而且平滑 。
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招商证券测算 , 在刘旭任职之后的五年内 , 任意一天买入大成高新技术产业 , 获取正收益的概率 , 持有2年以上是100% 。
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有趣的是 , 刘旭掌管五年 , 持仓的股票市值逐渐向中大盘挪移 。 大成高新技术产业早期以市值300亿元以下的中小盘股为主 。 至2019年末 , 市值在1000亿以上的大盘股已占比至69% 。
2019年4月 , 大成高新技术产业拿到了三年期开放式股票型持续优胜金牛奖 。 注:三年期开放式股票型持续优胜金牛基金(中国证券报 , 2019/04/14)
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滚雪球与湿雪
“不看市场风格、不关心点位涨跌、无行业或板块偏好 。 ” 刘旭形容自己的投资风格 。
他是比较纯粹的自下而上精选个股的选手 , 研究一只股票往往需要好几年时间 , 比较扎实 。
一句话概括 , 刘旭是基于企业的长期价值来选股的 。
“企业的长期价值主要由三个因素决定:竞争优势、企业的商业模式、行业天花板 。 ” 刘旭介绍道 。
其一 , 相较于同行的竞争优势 , 即巴菲特所谓的“滚雪球” 。 深刻理解企业的护城河与需求粘性 , 避开那些虚假的壁垒 , 竞争优势要清晰显著可辨认 。 一家具备显著的可持续的有别于行业均值竞争力的企业 , 其雪球能够越滚越大 。
其二 , 企业的商业模式是否能赚钱 , 尤其是能否赚到高质量的现金流 , 即“雪够不够湿” 。
其三 , 赛道的长短 , 即天花板 。 首先 , 选择在较长赛道进行投资 , 更容易获得长期收益;其次 , 关注量价两方面构成的企业成长期空间 , 辩证地看待二者之间的关系 。
刘旭看得比较细致 , 以商业模式为例 , 他的分析框架包括业务的难易程度、议价能力如何、谁在产业链中居强势地位、下游客户分散与否、下游周期性需求如何影响企业生产和资源配置、扩张的规模效应、市场出清后能否产生壁垒、主要竞争对手是谁等 。 刘旭对没有规模效应的公司就比较审慎 。
刘旭还会围绕客户需求去分析商业模式 , 例如企业的客户在哪里、真正需要什么、企业如何去满足客户 , 继而分析在此过程中如何对竞争者形成壁垒 , 诸如产品差异化、渠道服务能力、成本优势等 。
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风格如人
一个基金经理的投资体系 , 往往与性格契合 。
“在性格上 , 我是一个钝感的人 , 对外界的事物不太敏感 , 所以我可能赚不到追热点的钱 。 ” 刘旭称 , 投资中最重要的事 , 便是认清自己 。 他自读书时期便如此 , 觉得是对的事情 , 就会坚持去做 。
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