|大成基金刘旭：滚雪球、湿雪与天花板( 二 )

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没有哪一年是特别突出的，也没有哪一年是拖后腿的，净值曲线好看而且平滑。

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招商证券测算，在刘旭任职之后的五年内，任意一天买入大成高新技术产业，获取正收益的概率，持有2年以上是100% 。

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有趣的是，刘旭掌管五年，持仓的股票市值逐渐向中大盘挪移。大成高新技术产业早期以市值300亿元以下的中小盘股为主。至2019年末，市值在1000亿以上的大盘股已占比至69% 。
2019年4月，大成高新技术产业拿到了三年期开放式股票型持续优胜金牛奖。注：三年期开放式股票型持续优胜金牛基金(中国证券报， 2019/04/14)
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滚雪球与湿雪
“不看市场风格、不关心点位涨跌、无行业或板块偏好。 ” 刘旭形容自己的投资风格。
他是比较纯粹的自下而上精选个股的选手，研究一只股票往往需要好几年时间，比较扎实。
一句话概括，刘旭是基于企业的长期价值来选股的。
“企业的长期价值主要由三个因素决定：竞争优势、企业的商业模式、行业天花板。 ” 刘旭介绍道。
其一，相较于同行的竞争优势，即巴菲特所谓的“滚雪球” 。深刻理解企业的护城河与需求粘性，避开那些虚假的壁垒，竞争优势要清晰显著可辨认。一家具备显著的可持续的有别于行业均值竞争力的企业，其雪球能够越滚越大。
其二，企业的商业模式是否能赚钱，尤其是能否赚到高质量的现金流，即“雪够不够湿” 。
其三，赛道的长短，即天花板。首先，选择在较长赛道进行投资，更容易获得长期收益；其次，关注量价两方面构成的企业成长期空间，辩证地看待二者之间的关系。
刘旭看得比较细致，以商业模式为例，他的分析框架包括业务的难易程度、议价能力如何、谁在产业链中居强势地位、下游客户分散与否、下游周期性需求如何影响企业生产和资源配置、扩张的规模效应、市场出清后能否产生壁垒、主要竞争对手是谁等。刘旭对没有规模效应的公司就比较审慎。
刘旭还会围绕客户需求去分析商业模式，例如企业的客户在哪里、真正需要什么、企业如何去满足客户，继而分析在此过程中如何对竞争者形成壁垒，诸如产品差异化、渠道服务能力、成本优势等。
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风格如人
一个基金经理的投资体系，往往与性格契合。
“在性格上，我是一个钝感的人，对外界的事物不太敏感，所以我可能赚不到追热点的钱。 ” 刘旭称，投资中最重要的事，便是认清自己。他自读书时期便如此，觉得是对的事情，就会坚持去做。