债基|持仓集中度—权益基金不可忽视的点 |

对于国内公募基金研究，每个节点公布的持仓信息是一个非常重要的参考数据。在考察具体持仓或者业绩归因的同时，也不应该忽视基金个股仓位的分配特点。对于持仓较为集中的基金，直观来看该基金对自身选股比较自信，未来潜在的收益与风险都会被放大。对于持仓相对分散的基金，风险相对分散预期收益也会降低。本文研究基金经理历史持仓集中度偏好对未来基金收益的影响情况。
经过rankIc检测发现，基金持仓集中度该类维度因子与未来收益呈现负向关系。分层检测发现，具有明显分层效果的因子较少，大多在中部或头部呈现乱序，但部分因子存在明显的非线性尾部效应，即每期选因子值最大的组合未来收益表现较差。综合来看，虽然持仓集中度越分散不能显著预测未来基金的收益方向，但是从尾部效应来看集中度高的基金未来收益普遍较低。
一、研究背景
近期比较“火爆”的基金诺安和鑫(002560.OF)的购买者纷纷叫苦连天，截止2020-8-31 ，该基金近一个月回撤-17.56% ，近三个月与半年最大回撤-23.63% 。近一个月超额收益为-15.47% 。在上半年收益表现短暂亮眼后，下半年仿佛变脸“渣男基金” 。不过从该基金持仓集中度来看就不难理解。该基金从19年6月到20年6月，前两大行业配置均在76%以上，同期每季度前十大股票持仓均在75%以上。有着较高的重仓暴露可以带来潜在巨大收益，但同时风险暴露敞口也大大增加。如果该基金经理重仓的个股或行业出现明显市场拐点，该基金会因为重仓缘故难以快速换仓承受较大的回撤。
近期同病相怜的还有银河创新成长(519674.OF) ，该基金在2020年中报最新公布的持仓可以看到，行业持仓方面持有申万一级电子与计算机行业分别高达59.89%、21.48% ，约整个股票仓位的91% ，持股集中度方面前十大持仓为72.08% ，约整个股票仓位的81% 。历史上，该基金也保持着相当高的持古与行业集中度， 19年至今该基金前两大行业配置上分别轮动配置了计算机与电子，且每一期前两大配置比例占比股票仓位均超过85% ，同期改进前十大持股占比也均在75%以上。虽然历史上收益排名较前，但由于该基金重仓行业在第三季度出现较大的回撤，导致其近六个月年化收益仅为4.67% ， wind同类排名1063/1072 ，同期基金最大回撤也高达-20.9%排在同类末尾5%以内。
公募基金持仓集中度可以衡量侧面基金经理的投资偏好，如果比较看好一个行业或者某些个股，对自己选股比较自信的基金经理往往会下重仓持有，亦或是本来主题型或者行业基金，根据自身产品设计来看需要对某一板块重仓持有。受到启发，本文对公募基金持仓集中度进行研究，分别研究其持股集中与行业配置集中是否对未来收益产生影响。