正邦|猪肉跌价压力测试：温氏、牧原、正邦谁更扛压？( 三 ) |猪肉|温氏股份|

存货周转分析
温氏股份最能扛压，牧原股份垫底
扛跌价能力分析的重要一环，是对相关企业的存货进行分析：在一个价格持续上升的机会通道中，高存货会给企业带来潜在的超额收益机会，但在一个价格持续下跌的风险通道中，高存货会给企业带来潜在的超额损失风险。
对于养猪企业而言，其存货无外乎主要就是猪场里尚未出栏的生猪，但在会计层面，这些生猪需要分两部分入账：如果是未来打算用来出售的肉猪，在会计层面应记入消耗性生物资产；如果是未来打算用于繁育的种猪或母猪，则应该记入生产性生物资产——只有消耗性生物资产才会进入资产负债表中的存货科目，而生产性生物资产则需要在非流动资产中单列。
在2020年中报里，温氏股份和正邦科技均未在其存货分录中详细披露各自的消耗性生物资产中肉猪的具体数据，本报告所择取的这两家公司“消耗性生物资产”数据虽然绝大部分是肉猪数据，但同时也包括少量其它禽、畜品种，不过由于其他禽、畜占比较小，因此三家公司的消耗性生物资产间仍具有很强的对照参考意义——各公司的“消耗性生物资产”及周转周期（以2020年上半年数据计算）分别如下：
从上表数据不难看出：截至2020年6月30日，按照今年上半年各公司的平均生猪出栏速度计算，牧原股份的在栏生猪周转周期最长，其猪场里尚未出栏的肉猪够该公司卖206天；温氏股份的存货周转周期最快，其卖完存栏肉猪需只需56天；正邦科技居中，其卖完存栏肉猪需要178天——当然，这同样也是完全基于静态分析的结果，如果相关公司下半年的生猪销售较今年上半年环比继续迅猛增长，那么其存货肉猪的周转周期也会相应大幅下降。
公开资料显示，生猪繁育到出栏的平均周期一般是6个月（188天），很显然，牧原股份的存货周转周期已经明显超过了行业平均生猪出栏周期，如果销售端不能继续有效环比大幅提升，这可能会造成该公司的存栏生猪到了行业最佳出栏时机却无法完成按时出栏的“存货积压”情况；与此同时，存货周转速度同样低下的正邦科技跟牧原股份相比情况也好不到哪去。
因此，从存货周转周期角度来看，在栏生猪周转速度最快的温氏股份在未来猪肉跌价风险扛压能力方面要明显强过两家对手，正邦科技次之，周转速度最慢的牧原股份风险扛压能力垫底。
产能规模分析
温氏股份最能扛压，牧原股份垫底
产能规模分析为何在猪肉跌价压力测试中有意义？因为在一个特定行业里，如果产品价格持续下跌，往往伴随的是产能的过剩，而产能的过剩不仅会造成严重的产能投资浪费，还会推高生产过程中产能性相关资产的折旧摊销成本。