正邦|猪肉跌价压力测试：温氏、牧原、正邦谁更扛压？ |猪肉|温氏股份|

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猪肉价格大概率下跌
来源｜透镜公司研究
核心提示：
1. 本研究报告的首要前提假设条件是“今后国内猪肉价格大幅下跌” ，但如果实际上接下来国内猪肉价格并未出现大幅下跌，那么本研究报告的前提假设条件即被证伪，本报告所示之风险可能反而成了机会，其分析结果很有可能具有反向参考价值和意义，请本报告的使用者自行判断其中的风险和机会；
【正邦|猪肉跌价压力测试：温氏、牧原、正邦谁更扛压？】2. 温氏股份经营策略在A股三大养猪龙头中最为稳健保守，其在未来猪肉下跌风险中的扛压综合能力方面要强于牧原股份和正邦科技；但正因如此，在过去的一两年，温氏股份的保守策略也让其相对失去了猪肉风口行情，其生猪出栏量预计很快会被牧原股份超过，后期甚至还有可能让正邦科技超过；
3. 全国生猪养殖产能高度分散，龙头公司的市场份额非常有限，温氏股份作为全国最大的生猪养殖上市公司，其2019年生猪出栏量为1851.66万头，但这也只占全国同期生猪总存、出栏量的5.93% ，再加上牧原股份和正邦科技，三家龙头份额之和亦不过12%左右，投资者应有清醒认识：三家龙头代表不了整个行业。
有人说未来生猪出栏价格可能跌至4-5元每公斤，也有人反驳其论断毫无根据，但不管怎样，有两条信息大家都无法否认：一是，公开消息面上全国所有的大、中、小猪场还有个体户都在疯狂扩张生猪产能；二是，上周公布的8月CPI的增速四连降且降幅明显，没有猪肉的“特别贡献” ，这几乎是不可能的。
透镜公司研究相信，不出大的意外的话，猪肉价格未来下跌可能是不可逆转的趋势，唯一的悬念只是下跌多少的问题——在价格下跌的预期通道中，透镜公司研究基于公开数据对沪深A股三家最大的养猪企业温氏股份、牧原股份和正邦科技做了一个简单的猪肉跌价压力测试研究：三家龙头养猪企业中，谁更能扛住未来猪肉价格下跌压力呢？
毛利润率分析
牧原股份最能扛压，正邦科技垫底
为什么将毛利润率作为猪肉跌价压力测试的首要考察指标？因为理论上讲，毛利润率越高的企业，其抗跌价的能力越强。
2020年中报显示，今年上半年（下同，本文所有数据均以2020年中报数据为准），温氏股份、牧原股份和正邦科技三家公司的养猪业务收入分别为232.9亿元、207.5亿元和107.1亿元，分别较2019年上半年同比增长26.3%、204.9%和137.3%；毛利润率方面，三家公司养猪业务的毛利润率分别为38.4%、63.3%和35.7% ，具体如下表所示：