新能源车|“造富液体”逆袭之战( 三 ) 曾默翰|产品|新材料|中国消费

在“锂电池——电解液——电解质”处于下降周期时，自产电解质反而会拖累业绩。

根据《招股说明书》，2012年天赐电解质自产率74.85%，电解液销售毛利润率高达49.2%；2013年天赐电解质自产率突破90%，电解液销售毛利润率却降低了10个百分点。

2016年，六氟磷酸锂供不应求，价格快速上涨，天赐锂电池材料业务“量价齐升”，板块毛利润5.3亿、毛利润率冲高到43.6%。

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自产电解质保障了关键原材料供给，却也放大了业绩周期性波动。在电解液需求高涨的背景下，天赐的策略显然是正确的。

多氟多、天赐各自的优势

多氟多、天赐各自的优势，主要体现在两个方面：

1）电解液VS电解质

电解液、电解质好比一根甘蔗上的两节，“同甘共苦”。景气时，电解质、电解液厂家会各自赚到一份丰厚的利润。多氟多吃一节，天赐用自产电解质“勾兑”电解液能吃到两节。

2021年1月1日，多氟多公布《可行性分析报告》，拟通过非公开发行募集55亿，投入年产10万吨锂离子电池电解液关键材料项目，包括8万吨六氟磷酸锂、1万吨LiFSi（双氟磺酰亚胺锂盐）及1万吨二氟磷酸锂生产线。项目分三期实施，建设期3.25年。一期、二期各新增产能3.1万吨/年，三期新增产能3.8万吨/年。

多氟多将坚守上游，做电解液厂商的供应商。#只吃一节甘蔗#

2月17日，天赐接受机构调研时透露几点信息：

1）目前拥有折固3.2万吨六氟磷酸锂产能；新增产能于2022年中投产后，可基本满足至2024年的需求；

2）产品50%通过长单销售，战略客户包括特斯拉、比亚迪、LG、宁德时代等，附有针对原材料价格变动的调节机制；50%随行就市销售的产品可直接“传导”原材料价格波动；

3）目前拥有每年2万吨磷酸铁锂电池处理能力并与下游（电池厂、整车厂）签订废旧电池回收协议。

天赐的策略仍然是电解质、电解液通吃。#吃两节甘蔗#

2022年电解液供求关系大概率不会逆转，天赐的营收、净利润可以完胜多氟多。

2）液体VS固体

为了便于运输，市面上销售的六氟磷酸锂都是晶体。天赐的“神来之笔”是生产液体六氟磷酸锂。自产自用，制造液态锂盐，用管道运往电解液生产装置，省去结晶——人工投料——溶解等一系列工序，提高了效率、降低了成本。

除早期的少量产能，天赐后续投产的装置生产的都是液体六氟磷酸锂（按3 : 1折固）。

即便多氟多六氟磷酸锂业务暂时略逊天赐一筹，但铝用氟化盐、高纯电子级氢氟酸等业务潜力不可小视。如果说天赐是“电解液之王”，多氟多就是“氟王”。

*以上分析仅供参考，不构成任何投资建议
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