季度|网易交出入冬前最后一份财报( 二 ) 张翔|大众|华为|联姻|自动驾驶

去年7月末，有道与华为联合发布了一款智能词典笔，一种观点认为进入华为IoT生态、共享华为销售体系会唤起有道新生。
情况可能没有想象中那么乐观。同样作为搜索工具介入硬件赛道，有道与搜狗存在一定可比性。当年搜狗做浏览器、搜索引擎、录音笔没有激起水花，很难相信有道傍上华为做智能词典笔能还能超过“认鹅作父”的搜狗。何况，在业务规模和技术能力上，二者也不是一个量级。
在线教育的路阻塞，以轻资产模式切入IoT自身实力与想象力皆有限，那么只能将目光放到创新业务板块上——这主要包括电商板块的网易严选与在线音乐的网易云音乐。
创新业务板块2021年全年实现营收194.5亿元，同比增长22.4%。第四季度营收56.4亿，同比微增8.5%。需指出，该业务板块自从2020年Q4以来，连续5个季度增速下滑。确切地说，云音乐与严选都可能即将步入低增长周期。
这对网易而言并不是好消息，因为两大业务一直是内部花钱最厉害的板块。虽然网易没有在财报中披露创新业务的具体数据，但从网易云音乐财报来看，严选即便有微利，也无法覆盖云音乐的亏损规模。

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曾经网易电商板块还有网易考拉与网易严选，“哼哈二将”一度在营收体量上仅次于游戏业务，尤其是考拉一度在市场份额上位居行业第一。
后来无力负担竞争消耗与重资产模式（保税仓规模曾是业内最大），在行业处于竞争白热化时作价20亿美元卖给了阿里。这笔交易帮助网易回笼了大量资金，有更多精力与资本投入到在线教育，如今看来算不上一笔划算的买卖。
至少从业务来看，如今网易的电商板块仅留下规模不大的网易严选——人们称之为“精品电商”，实际更像“mini电商”。丁磊对严选精品化的定位其实与电商规模化内核互悖。
连接供给与需求的电商，众所周知，在合理情况下，二者成正相关，然而精品化阻碍了两端规模化的可能。在C2M化当道、电商模式多元化的阶段，严选走精品选品店的路径很难接棒游戏业务。
终互联网步入寒冬之时，腾讯、阿里、美团等巨头都面临着营收、利润增速回落的情况下，网易交出了一份看上去很不错的财报，已经相当不易。
丁磊相对保守、精细化的理念，确保了网易很可能成为最后步入寒冬的巨头。没有效率与速度的沉疴烂账，没有无边界扩张导致的沉没成本，即便天塌下，网易没有一个业务是行业第一，所以也不会挨最毒的打。
现实是，游戏板块中，占大头的手游增长速度下滑，靠着端游《永劫无间》大卖才确保了大盘稳固。接下来，有关部门如果没有发放新版号的情况下，将考验网易游戏的运营与挖潜能力。
大环境使然，游戏可能很长一段时间将呈现低增长的情况，与此同时，我们并未看到网易内部有新的增长单元站出来，接棒游戏，为之提供新的增长引擎。
有道处理掉在线教育资产之外，以轻资产方式切换到教育硬件赛道，只能看作是另谋出路，无法承担起整个集团的发展。
而创新业务板块，网易云音乐赴港上市后，为业务带来了外部活水，也能看到毛利率在稳步抬升。
从去年第四季度-7.1%的毛利率，到今年Q4扭转为4.1%，或许可以再多一点乐观。然而，在国内在线音乐整体付费率增长低迷的情况下，云音乐距离自负盈亏，还有相当长的路要走。而且在反垄断的环境下，网易即便想卖，TME也不敢伸手去接。
网易严选营收体量尚可，无奈心有余而力不足，走精品电商道路，很难用好坏定性，当下的任务可能还是控制现金流，先保证活下去才是正道。毕竟，打着服务新中产的旗帜，等到社会收入结构变为菱形时，或许还真的能扛起网易大旗。
通过上述分析，我们认为，网易新一季财报证明了过去十多年，管理层谨小慎微、不盲目追求速度与效率的做法是正确的。但是，随着大环境转变，行业入冬的时候，网易除了游戏，很难找到B计划。
冬天有多长，谁也不知道。好在看到财报上写着145亿元人民币的现金及现金等价物，过冬应该问题不大。