光伏板块|如何看待这一轮光伏板块的重挫？

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图片来源@视觉中国
文 | 锦缎
2022年，政策重心从“双碳”调结构变为“稳增长”，势必会加速高估值个股回落同时引发市场风险偏好情绪向低估值转移。政策受益的基建成为市场主角，而政策重心阶段性下移及高估值、基本面未完全兑现等因素导致赛道股集体调整，光伏板块重挫。

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所以，与其说这一场赛道股崩塌是一场泡沫破灭的游戏，不如说，是由投资者心理预期、政策偏移及基本面力不从心导致地阶段性回落。这一回落过程正好和少量高估值抱团个股如某些医药医疗股票对应，而让人觉得似乎是基金抱团“死怼”的股票崩塌的景象。
故而，阶段消化政策重心偏移导致的估值压力及市场资金溢出压力是本轮调整的根本原因，而高估值则是直接原因而非根本原因。所以本轮市场光伏赛道的大调整与基本面关联不大，是筹码博弈和资金驱动所致。
有了这一基本论断，才能开启本文的逻辑论述过程，并掌握未来的投资策略。
01 光伏板块估值还有空间吗？目前除了少数逆变器及光伏组件企业以外，大部分光伏个股皆以回到相对合理的估值水平之内。逆变器因其未来有储能广阔的空间及光伏组件企业盈利弹性更大而导致的估值偏高外，我们觉得光伏总体估值仍然合理。
以隆基股份(SH:601012)为例，目前稳健预测2022年动态估值预估28倍以下，那么空间几何？
我们要知道目前的盈利水平下的PE是在高硅料价格及高海运价格之下的产物，盈利弹性和需求则被大幅低估，应该说，如果按照周期理论，这里应该是光伏盈利的周期底部。
2021年全球光伏装机仅为170GW左右，随着未来光伏装机成本上行的问题解决后，中期目标全球潜在年化装机量将在至少700GW以上，空间广阔。还不算上光伏建筑、储能等市场给予的增量业绩空间。目前看龙头估值仅为不足28倍，显然还是有较大空间的。这个问题简单想想也能出来。
而根据《BP 世界能源统计年鉴》，2018年世界一次能源消费仍以煤炭、石油、天然气等化石能源为主。在一次能源消费总量中，化石能源占比高达84.7%，而包括太阳能在内的其他可再生能源仅占能源消费总量的4.05%，化石能源消费量是太阳能、风能等清洁能源消费量的20倍以上。
而我们看到隆基股份目前的业绩低于预期，存在以下几点未来不可持续的制约因素如：
运费高位运行、高硅料价格抑制的组件需求及2021年全年低价组件的扰动、开工率不足导致的成本上行等因素。
我们看到这种看起来不高的估值，是建立在有许多不可持续的制约因素影响下的估值，其实含金量就更大了。这个显而易见，不用为市场股价走势而影响自己的长期判断。
此外，部分公司所在的产业链竞争加剧带来估值PE水平向下扩张，如硅料龙头通威及硅片龙头隆基股份，我认为这种PE水平向下扩张也带来了机会，特别是有领先优势的巨头企业。
所以这种情况来看，业绩弹性打开以及及估值下行因素扭转回升，光伏巨头未来的空间值得重点而持续的关注。当然，这种翻转并非当下，而是未来。
02 东方日升问询函里的产业脉络玄机我们再从这几年被高价硅料整的非常惨痛的东方日升(SZ:300118)近期发布的问询函来窥探光伏产业链玄机：

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从上图我们看到，第四季度光伏各产业链涨价明显，尤其是EVA涨幅达到惊人的56%，电池涨幅达到21.6%，而同期硅片涨幅仅为16.7%。这说明了什么现象？
从电池上来看，我们看到此前电池涨价并不明显，特别是第三季度电池企业面临很大的压力，价格涨幅远远落后于成本涨幅，而到了第四季度则大幅上调了价格，比硅片涨幅还要大，同时EVA也是大幅上调了价格虽然有成本因素，但是却主动大幅上调了价格。
组件来看，东方日升（同时也包括了隆基在内的大部分光伏组件企业）第四季度组件价格才1.63元，大幅跑输上游，特别是第四季度。固然有低价订单的作用，但日升回复函表示2022年1月销售的均价达到了1.8，而在最新披露的报告里有人透露组件价格成交价格达到了1.9左右，而成本方面则和去年四季度差不多。

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所以，我们可以得出什么样的观察结论？