vspn|英雄体育，杀不出一条血路？乔布斯|主板|史蒂夫|电路板|笔

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英雄体育在2021年产生的亏损甚至高于了自己的收入，这显然不是个健康的商业公司该有的模样。
文丨BT财经游璃
虎年已至，又是一年春。随着新年新气象一起到来的，还有终于看到闭幕曙光的“电竞第一股”之争。2022年1月31日，电竞运营商VSPN Group Limited（英雄体育VSPN，以下简称“VSPN”）递表港交所，2021年愁云惨淡的资本市场，似乎又焕发了新的生机。
有关电竞行业进军二级市场的传闻早已传播开来。去年春天时分，VSPN正式宣布收购电竞内容公司伐木累，多位消息人士透露其大概率会在2021年内赴美上市。投资界传闻VSPN传闻事出有因，从时间线来看，不管是并购伐木累之前还是之后，围绕VSPN发生的资本动作都十分频繁。
根据天眼查官方网站，VSPN的B轮融资在2020年10月完成，随后又在不到一年时间内相继完成B+轮及B2轮融资。值得注意的是，VSPN的A轮融资完成于2016年，B轮前的战略融资也发生于2018年。而在商业版图层面，除了将从事电竞经纪的伐木累纳入队伍，收购香蕉游戏也让VSPN在赛事运营端拥有了更强的竞争力，相较过去，VSPN近两年的资本涌入称得上大而迅猛。
【 vspn|英雄体育，杀不出一条血路？】
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尽管VSPN官方否认过年内上市之说，但从它赶在牛年最后一天递交招股书的举动来看，VSPN对二级市场依旧野心勃勃。不过投资人另一个角度的分析也不无道理，VSPN交表的微妙时间点，到底是出于中国人对新年的仪式感，还是为了允诺而不得不卡准时间，答案还未见分晓。
会玩的老应，亏损的公司据招股书披露，VSPN目前的控股股东为游戏界享有盛名的应书岭，坊间一度称他为“移动电竞之父”，以“游戏老炮”的名号闯荡江湖。
携手滕林季等人建立VSPN的前一年，应书岭先在2015年创办了以游戏开发业务为主的英雄互娱。但随着英雄互娱的直接IPO失败和两次借壳上市无果，应书岭的事业重心慢慢转移到了VSPN这个“二儿子”身上。回复《投资者网》调研函时，英雄互娱也简洁地阐释了二者的关系，“英雄互娱只是英雄体育的投资方之一，英雄体育并不是英雄互娱的子公司。”
不管应书岭旗下“英雄系”企业如何自处，他本人在电竞行业的光环都仍然闪耀。依照VSPN给出的主要股东信息，IPO之前应书岭个人合计持股18.87%，加上一致行动人合计持有35.05%的投票权。
VSPN的最大机构股东为腾讯，持股比例达到13.54%，天眼查官网显示，腾讯早在2018年战略投资时就已经参与了VSPN投资，第二大机构股东分众传媒则是2016年A轮融资的领投机构。
明星投资机构的多次注资显露出巨头对VSPN的看好，无形中也成了对应书岭电竞事业的背书。不过由财报释出的数据来看，应书岭的商业化能力还有待商榷。
招股书显示，2019、2020和2021年前九个月，VSPN的收入分别为9.27亿元、8.92亿元和13.22亿元人民币。VSPN官方表示，2020年收入的下跌主要系“COVID-19大流行造成的影响”，2021年疫情防控平稳时期的收入上涨也印证着这个说法。
但神奇的是，收入相对较低的2019年实际上是VSPN唯一实现正向盈利的一年。2019年、2020年和2021年前九个月，VSPN分别录得净利润0.31亿、-5.96亿和-13.64亿元人民币，最新数据显示收入大涨144.4%的同时，亏损额也同比扩大了128.9%。VSPN在2021年产生的亏损甚至高于了自己的收入，这显然不是个健康的商业公司该有的模样。
在统计口径更小的经调整净利润一栏，VSPN相应的数据为0.39亿、-0.88亿和-3.17亿元人民币。虽然亏损数额有所降低，但增收不增利的局面仍未得到扭转。或许正是出于对疫情影响线下赛事开办场次的考量，2020年起VSPN加速了多元化布局。
据招股书介绍，VSPN收入架构主要分为电竞赛事运营、商业化及社群运营三大板块。其中商业化指通过广告代理、赞助活动和媒体分销版权等服务实现盈利，而社群运营则是通过签约达人主播及电竞俱乐部的打赏提现来列入营收。2019年，电竞赛事运营在收入中的贡献率为67.3%，商业化服务为28.9%，社群运营还未开展；而2021年前九个月，三大板块在总收益中的占比逐渐均衡，分别为35.3%、34.1%、25.9%。
值得注意的是，三驾马车齐头并进的局面与VSPN的多次并购不无关联。社群运营业务线在VSPN的版图中还显得非常年轻，以资本换时间，收购公司直接并表的打法在短期内为VSPN带来了肉眼可见的收益，但之后能否有效联动三大板块，灵活调用彼此能量还是未知数。