别再质疑周期到顶了，中芯依然牛气 -这是海豚投研的第236篇原创文

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中芯国际（0981.HK/688981）于北京时间11月11日晚间的长桥A股/港股盘后发布了2021年第三季度财报（截止2021年9月），要点如下：
1、收入&毛利率双双创历史新高。中芯国际三季度收入14.15亿美元，再超接近指引上限的市场预期。季度收入的提升主要来自于出货均价的提升，受行业高景气推升价格和结构性提升两方面影响。而公司创历史新高的毛利率，价格提升是最主要的因素，而原材料对成本的影响并没有对中芯国际造成影响。

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数据来源：公司财报，长桥海豚投研
2、产能利用率再破100% ，继续满载。三季度中芯国际产能利用率达到100.3% ，连续两个季度超过100% 。行业高景气度持续，公司订单依然充足，短中期逻辑持续。
3、国产替代大趋势，愈演愈烈。三季度中国及香港地区收入占比在华为事件后，首次突破65% 。国产替代的强烈需求，其他客户在填补/超越了华为退出的产能缺口。 12寸晶圆占比和28nm及以下制程占比双双创历史新高，国产替代最缺的，中芯国际努力做下去。
4、经营数据平稳， EBITDA历史同期新高。三项费用率和存货占比保持在相对合理区间，应收帐款占比出现季度性提升的表现。公司EBITDA指标在利润和折旧摊销加回的影响下，本季创历史同期新高。本季度的利润率（税息折旧及摊销前）继续维持在历史高位。
5、下季度指引：四季度收入15.7-16.0亿美元（彭博预期13.81亿美元），环比增长11%-13% ，毛利率在33-35%（彭博预期31.47%）。季度收入和毛利率两项指标，双双继续大超市场预期。强劲的下季度指引支撑公司的业绩，中芯国际的短中期逻辑没有破。
长桥海豚君从“短中长”逻辑来看中芯国际：
中芯国际的长期逻辑在于半导体国产替代的确定性趋势，正如长桥海豚君在《中芯国际（上）论龙头的攻“芯”术》中谈到的现状“在全球35%的半导体销售市场中，中国地区内仅仅供应全球15%的晶圆，中国市场存在巨大的供需缺口” 。只要中国半导体市场的供需缺口在，中芯国际等半导体公司的国产替代长逻辑就没有破。
中芯国际的短中期逻辑落脚在业绩，业绩的三大核心指标是收入、毛利率和产能利用率。在第三季度中芯国际的营收和毛利率再创历史新高，产能利用率持续达到100%以上。公司四季度指引继续大超市场，短中逻辑随着业绩释放也没有破。
国内最缺的12寸晶圆，中芯国际在扩。国内最缺的28nm及以下产能，中芯国际在做。 “短中长”逻辑共振，中芯国际作为半导体国产替代的排头兵，砥砺前行！
具体财报业绩上，长桥海豚君详细分析主要关注以下方面：
中芯国际在二季度大超预期后，本季表现能否再次超指引预期？
收入的增长，从量和价的维度分别贡献了多少？原材料的成本上涨，对毛利率的影响有多少？
供应紧张，手机市疲软表现是否波及中芯国际？在高层通话的大背景下，国产替代的进展怎么样？中芯国际目前哪个制程节点的产能更加紧张？
本季度中芯国际的经营层面具体表现如何？存货和应收账款是否在合理水位？EBITDA的情况如何？
长桥海豚君带着这些疑问来财报中寻找答案：
一
核心指标看中芯国际：
收入、毛利率和产能利用率
对于中芯国际的业绩，主要关注三大核心指标，收入、毛利率和产能利用率。长桥海豚君对本季度三大指标进行一一解读，和大家一起来看指标背后的内在情况。
核心指标1:公司收入
对于中芯国际收入指标的解读，从量价入手。通过拆分量价关系，从中分析本季度收入中量和价分别的贡献多少？
中芯国际第三季度实现营收14.15亿美元，季度营收再创历史新高。市场预期13.91亿美元，再超市场预期。随着公司扩产的进行，在量的维度做了扩充，行业景气度又推升公司出货价格的上扬。

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数据来源：公司财报，长桥海豚投研
从量和价的维度来分析，本次中芯国际收入增长的主要驱动力：
①量的维度，中芯国际本季晶圆付运量（等效8寸）达到1720千片，环比下滑1.5% 。
②价的维度，中芯国际本季晶圆出货均价（等效8寸）为829美元，环比增长6.9% 。本季度公司营收增长的主要驱动力来自价格的提升，从价格端折射晶圆景气度继续提升的情况。