汽车轮毂装饰件小龙头，金钟股份经得起质疑吗？ ·点加关注

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研究中心|毛飞陆帆
受“缺芯”问题缓解的影响，汽车工业有望复苏，汽车零部件近期受到资金关注。
对于大多数人来说，对汽车整车的认知要比对汽车零部件的认知多得多。确实汽车零部件种类繁多，一辆普通轿车一般都有1万多个不可拆卸的零部件，生活中我们很少直接接触。在这众多品类的汽车零部件中，有些公司靠某一类而成为行业巨头，比如做汽车玻璃的福耀玻璃、做车灯的星宇股份等等。但更多的是中小型厂商，比如我们今天谈到的金钟股份。
金钟股份去年营收只有3.94亿，在汽车零部件行业是个小弟，但2019年它在汽车轮毂装饰盖的全球市场占有率约为10.45% ，俨然一个小龙头。公司主要产品是汽车轮毂装饰件，主营占比74.51%；第二大产品是汽车标识装饰件，占18.84% 。
在金钟股份提交IPO材料的过程中，对它的销售模式、客户集中度等问题质疑颇多。但把这些质疑放到实际经营中考虑，公司给予的解释逻辑合理，可以接受。我们认为，这家公司的风险点在于募投项目产能能否充分利用的问题。

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产能如何消化引人担忧
金钟股份原有两个生产基地：花都生产基地、清远生产基地，其中前者产能约6000万件/年，后者产能约2000万件/年。募投项目“清远金钟生产基地扩建项目”建成后公司将新增2160万套汽车内外饰件产能。从所有品类总量上看，增加了27% 。从公司第一大产品轮毂中心盖来看，原有产能3000万件，募投项目扩建1200万件，增长40% 。这些增长出来的产能能否消化掉直接决定公司未来业绩。
据公司招股说明书，公司产能利用率在2018年、2019年都接近100% ，而2020年下降到90%附近，主要原因是受疫情影响，客户需求减少，不过下半年订单已经大幅反弹，一定程度弥补了上半年产能利用率的下降。从产能利用率指标看，公司订单和产能匹配度比较好，基本能做到充分利用产能。但我们要注意一个情况：清远基地是2020年下半年投入生产，产能约2000万件/年，相对原有6000万件产能，增长了三分之一。而从图计算可得“额定工时”只增长了25% ，小于三分之一，说明新增的产能并未完全投入使用，还留有余地。今年产能利用情况没看到具体数据，暂时不能确定订单是否饱满。

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募投项目计划建设期两年，能否在两年内获得足够的订单是个问题。毕竟总产能增长了27% ，轮毂中心盖增长了40% ，但在这种成熟的存量市场，想多获得订单往往需要抢别人的市场，竞争自然会更激烈。最好的状况是公司客户取得大发展，市占率提高，金钟也能跟着成长。
在募投项目转固后，因为公司的固定资产将大幅增加，每年新增固定资产折旧约2048万，但设备试运行以及与厂商磨合认证需要一定时间，而金钟股份每年净利润仅5000万左右，即使未来净利润按产能增长比例增长27% ，也只有六七千万，每年光折旧费用就占了近三分之一，对净利润的负向拉动还是比较大的。
以上是担忧的一点，下面说说网上不少人抨击但我们认为没必要担忧的地方。

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中间商赚差价不影响客户稳定性
公司第一大客户（DAG）是中间商，且是美国的，有不少人说这是很大的风险。但我们认为这些目前来看并不构成严重风险，至于担心失去大客户也大可不必。
首先，双方签订了长期代理协议。根据公司招股书（注册稿）， 2017年5月公司与DAG签订为期10年的《产品销售框架协议》，并且DAG在期限届满后有3次自动续约5年的权利。也就是说，如果一切进展顺利， DAG将从2017年5月起代理金钟股份的产品，最长可达25年时间（10+3×5）。能签订这么长期的协议，双方应该不是那种头脑发热、短期“激情式”合作，关系非常“牢固”才是。其次，这种模式对客户的黏性并不一定比直销差。因为一旦合作中有问题，即便是直接客户也会毫不犹豫地换掉。
深交所在问询函中多次询问金钟股份“大客户”问题和“独立获客”问题，经过公司的解释，我们判断，这种风险理论上存在，但没有明确的逻辑链显示会影响客户稳定性。