江特电机，25倍大牛股浪费了一手好牌( 二 ) 宜春

另外值得关注的是，公司2015年花6亿元买来的米格电机，也在业绩承诺期一过就出现业绩下滑的情况，之后被陆续计提了4.09亿元的商誉减值。

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就这样，江特电机似乎一切又回到了原点。
02、资金状况恶化
经历过九龙汽车这一番折腾，江特电机元气大伤。
截至2021年9月末，江特电机账面货币资金4.03亿元，一年内到期的带息债务合计15.41亿元，缺口高达11.38亿元，相比2019年缺口最大时的14.08亿元虽然有所收窄，但资金依然处于相当紧张的状态。

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与此对应的是，江特电机资产负债率从2014年的12.53% ，提高到2021年9月末的63.97% ，可以腾挪的空间已经所剩无几。
江特电机在2020年年报中表示， “公司最近三个会计年度扣除非经常性损益前后净利润孰低者均为负值，且最近一年审计报告显示公司持续经营能力存在不确定性。 ”
除了偿债压力，江特电机的资产质量也堪忧。
从目前江特电机的资产分布来看，占比最高的是固定资产和应收账款两个科目， 2021年9月末分别为16.21亿元和5.87亿元，占总资产比重分别为31.54%和11.43% 。
先说占比更大的固定资产。
2014年，江特电机固定资产净额只有4.68亿元，收购九龙汽车的2015年，固定资产大幅增长至13.39亿元，到了2021年半年报，继续增至16.21亿元，占总资产比重从20.42%一路增至31.53% 。

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如果固定资产增长能提高生产能力，带来效益，倒也可以理解，但伴随着固定资产大幅增长的，是江特电机越来越低的固定资产周转率（次数）——从2011年的4.38次降至2020年的1次左右，意味着固定资产的使用效率越来越低。
与同行业相比，不论是周转率还是占总资产比重，江特电机目前都已经严重异于同行业（申万-电机II-电机III）。

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再看应收账款， 2021年半年报披露的前五大欠款单位中，排名第二、第三、第五的欠款方，以及其他应收款中多家欠款方，都存在不同程度的问题。
如下图所示，江西汉尧富锂和宜春雷恒科技，同时出现在应收账款和其他应收款明细中。江西汉尧富锂曾经是江特电机的一家子公司， 2020年8月被江特电机以9872.71万元的价格出售，但时隔半年，这家公司就以3112.4万元的欠款金额位列江特电机应收账款第二位，相当于该公司总价值的31.52% 。

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前脚卖了公司，后脚这家公司就成为自己的一位大客户。
宜春雷恒科技更奇怪。这家公司曾经同时是江特电机的客户和合作方，且根据2017年的年报，对方在2016年底就已存在9436.98万元的供应链借款延期支付的情况，这意味着， 2016年末应该进行披露。
【江特电机，25倍大牛股浪费了一手好牌】但市界查阅2016年的年度报告，不管是应收账款、其他应收款还是预付账款，几个科目中均未出现雷恒科技的踪影。
到了2017年，雷恒科技才突然出现在应收账款和其他应收款中，欠款分别为3383.74万元和4522.12万元，账龄显然均在一年以上——突然蹦出来的欠款，如果不是虚假披露，就是公司做账出现了问题。
除此之外，应收账款2021年排名第五的欠款方一川电机也颇显神秘。天眼查显示，这家公司注册资本只有1000万元，但向江特电机的赊账金额就高达2231.74万元，并且参保人数为零，还曾经有虚开物流发票14万元的“黑历史” 。
其他应收款中的九龙汽车更不用说，作为被江特电机折价出售的子公司，九龙汽车还有4亿元资金拆借款项没有归还。鉴于九龙汽车2018年的大额亏损以及被折价出售的窘况，江特电机只对其计提了10%的坏账准备，显然是少了。