整体增速放缓，新能源链强——21年三季报点评( 二 ) 核心结论：①A股三季报业绩增

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2.预计全A21年归母净利同比为25％~30％
三种方式推算预测业绩增速。相比于过去，大家对未来的业绩走势更加在意，在前期多篇报告中，我们也尝试对全部A股业绩进行预测。在《盈利在高位？不，低位——20年年报及21年一季报点评-20210501》我们介绍A股补回资产减值损失的归母净利润在四个季度的占比分别为20％、25％、25％、30％，这一比例在除了2008、2009、2020年外均非常稳定，因此在今年5月我们就借助一季报的数据对全年业绩做出了预测。 8月底A股中报业绩披露完毕，我们在《资源品与科技盈利继续高增——21年中报点评-20210831》中，我们综合运用三种方法来预测业绩增速，包括A股非金融企业利润增速和工业企业利润增速拟合、各个季度利润占比分布推算和自下而上行业分析师业绩预测汇总。在此，我们结合最新三季报数据再次用以上三种方法对A股今年及明年业绩进行前瞻。
第一种宏观法：预计全部A股21年归母净利润同比为30％。由于工业企业利润与全部A股剔除金融后的归母净利润有较好的拟合性，我们可以通过预测工业企业利润的变化来间接预测A股利润的变化。而工业企业利润我们可以拆解成量（工业增加值）、价（PPI）以及率（工业企业营业利润率）三因子。其中工业增加值和PPI可以用来拟合工业企业营收增速，而营收和利润率又可以进一步用来拟合工业企业利润增速。由于营收利润率在绝大多数情况下和营收增速的变动方向是一致的，因此我们可以用宏观分析师对工业增加值和PPI的预测值来前瞻今明两年A股的业绩，经测算全部A股剔除金融后2021年归母净利润同比为45％，全A为30％。

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第二种中观法：全部A股21年归母净利润增速为25％。前文已提及A股的利润在各个季度占比是非常有规律的，平均来看， A股非金融板块前三个季度的利润占比大约是71％，四季度是29％，但是这个利润指的是进行资产减值之前的净利润。过去几年，全A非金融板块单季度的归母净利润规模大约在6000亿上下，但是每年四季度上市公司都会计提资产减值损失，其中18-20年三年Q4计提的减值损失大约为4500亿元、5800亿元和5400亿元，这些减值损失的规模与当年单季度利润基本相当，导致18-20年Q4单季度留下来的归母净利润极小甚至为负。因此在做业绩预测时需要先预测补回减值损失的利润，然后对减值损失单独进行预测（考虑到今年经济形势比去年好，今年减值损失预计会少一些），最后合二为一才是最终的预测值。按照上述方法计算，我们预计全部A股剔除金融后2021年归母净利润同比为36％，全A为25％。

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第三种微观法：预计全部A股21年归母净利润增速为27％。截止2021/10/30 ， Wind数据显示目前全部A股共有4528家公司，其中2199家公司已被券商分析师覆盖研究，家数占比达48.9％，这些公司21Q3累计归母净利润占比达94.2％，可见通过行业分析师覆盖的公司预测业绩汇总来推算A股业绩增速具有一定的参考意义。结合海通行业分析师对于各行业今年利润增速的前瞻以及wind行业利润增速一致预期等数据，自下而上加总获得的2021年A股剔除金融净利润同比为40％，全部A股为27％。

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综合以上三种业绩测算方法，我们认为2021年A股净利润同比增速为25~30％，两年年化净利润同比为13％~15％。对应地，预计今年全部A股ROE（TTM）为10％， ROE持续回升至2022年一季度，届时ROE将高达10.2％。前期我们多篇报告提出以全部A股ROE（TTM ，整体法，下同）刻画， 2002年以来A股盈利已经历五轮完整的周期，其中上行周期平均持续6-7个季度。从时间上看，本轮ROE于20Q2见底， 20Q3开始回升，至今只持续了5个季度，时间还不够。 730政治局会议之后政策开始微调，货币政策边际放松，目前政策逐渐从宽货币走向宽信用，因此ROE回升预计可以持续7个季度。从空间上看，过去十年ROE中枢是下移的， 21Q3全部A股ROE为9.8％，较20Q2的低点回升了1.9个百分点，回升幅度不算大。我们预计A股ROE高点大概率在2022年一季度，达到10.2％左右。
除了A股整体，我们进一步将申万一级行业分类标准（2021）划分为五大类，其中大金融行业（银行、非银金融与房地产），大消费（农林牧渔、家用电器、食品饮料、纺织服装、轻工制造、医药生物、商业零售、休闲服务、美容护理），科技（电子、计算机、传媒和通信），制造（机械设备、国防军工、电力设备、汽车、建筑装饰、建筑材料）和能源与材料（煤炭、石油化工、有色金属、钢铁、基础化工、公用事业、环保、交通运输）——五个大类板块。我们根据各个大类行业板块利润各个季度利润占比、行业分析师自下而上的预测以及wind一致预期中的数据对五个大类板块也做了今年归母净利润增速的预测，具体预测详见下表。