整体增速放缓，新能源链强——21年三季报点评核心结论：①A股三季报业绩增

核心结论：①A股三季报业绩增速放缓， 21Q3、Q2全A归母净利累计同比为25％、43％，两年年化增速为8.1％、8.5％， ROE（TTM）为9.8％、10.0％，业绩下滑源于需求较弱、原材料涨价压缩毛利。 ②稳增长政策从宽货币到宽信用，预计21年全部A股归母净利润同比25~30％（两年年化13~15％）， ROE回升至22Q1 。 ③能源原材料、新能源产业链、半导体盈利较强， 21Q3/21Q2新能源车产业链的归母净利累计同比为83.1％/125.4％，光伏风电为54.1％/68％，半导体为63.1％/81.3％。
整体增速放缓，新能源链强
——21年三季报点评
截至10月30日，除中芯国际外，其他A股共计4528家上市公司公布了2021年三季报，三季报显示A股前三个季度净利润同比增速放缓，但仍保持较高增长。往后看，我们预计2021年A股归母净利润同比有望实现25~30％的增长， ROE将持续回升至明年一季度。
1.Q3盈利增速放缓，但仍保持高增长
21Q3全部A股归母净利润累计同比25.0％，较21Q2增速明显放缓。截至10月30日， A股上市公司公布了2021年三季报。 21Q3/21Q2/21Q1全部A股归属母公司净利累计同比分别为25.0％/43.5％/53.3％，剔除金融后为37.9％/78.2％/166.0％。由于2020年归母净利润增速前低后高，会影响2021年各季度的数据，因此我们可以计算两年年化复合增速， 21Q3/21Q2/21Q1全A归母净利润两年年化累计增速为8.1％/8.5％/7.9％，剔除金融后为14.1％/15.8％/12.4％。 21Q3/21Q2/21Q1全部A股归属母公司净利润单季度同比分别为-1.5％/35.4％/53.3％，剔除金融后为-6.3％/41.8％/166.0％。
我们首先从财务指标角度来考察这次归母净利润的变动原因，可以按照利润表的各个科目拆分归母净利润，即：归属母公司净利润=营业收入×（毛利率-三项费用率-有效税率）-资产减值损失+（公允价值变动收益+投资净收益+营业外收支）-少数股东权益+其他报表项目。从营收累计同比看， 21Q3/21Q2/21Q1全部A股为22.1％/26.3％/30.6％，剔除金融后为25.7％/31.4％/38.4％，营收同比增速明显下降。从毛利率看， 21Q3/21Q2/21Q1全部A股为18.3％/18.4％/18.7％，剔除金融后为18.3％/18.4％/18.6％，毛利率相比21Q2略有下降，可能跟上游原材料通胀有关。从三项费用来看，财务、销售、管理费率保持稳定， 21Q3/21Q2/21Q1全部A股（剔除金融）的财务费用率为1.1％/1.1％/1.2％，销售费用率为3.4％/3.3％/3.6％，管理费用率为3.2％/3.1％/3.4％，三费率整体略有上升。由此可知， A股三季度归母净利润增速下滑主要系营业收入增速下滑所致。

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我们进一步从行业构成的角度来分析盈利增速下滑的原因，从历史数据看A股归母净利润累计同比与工业企业利润累计同比的趋势基本相同，但是单季度同比不完全一致。 21Q3全部A股（非金融）归母净利润累计同比为37.9％， 1-9月工业企业利润累计同比为44.7％，但是21Q3全部A股（非金融）归母净利润单季同比为-6.3％，而工业企业利润单季同比为14.6％。为此，我们将工业企业按照大类板块进行分类，并与A股对应板块进行对比。根据统计局公布数据， 21Q3规模以上工业企业中制造单季度利润占比为37.9％，消费为23.2％，能源材料为30.5％，科技为8.4％，而A股板块制造归母净利润占比为28.5％，消费为20.7％，能源材料为41.3％，科技为9.5％，两者大致趋同。 21Q3工业企业中制造当季同比为-13.9％，消费为2.5％，能源材料为55.0％，科技为29.5％，而A股制造归母净利润当季同比为7.3％，消费为-34.4％，能源材料为10.9％，科技为8.7％，对比可以发现消费和能源材料两个板块的利润增速相差较大，其中A股消费板块更是大幅负增长，因此A股剔除金融净利润增速下滑可能主要由消费板块拖累。

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21Q3全部A股ROE（TTM）为9.8％，净利率下滑拖累ROE 。全部A股21Q3/21Q2/21Q1ROE（TTM ，整体法，下同）为9.8％/10.0％/9.1％，低于2005年以来的均值11.5％，目前处于05年以来ROE从低到高的27％分位，处于历史偏低水平附近。 A股剔除金融后21Q3/21Q2/21Q1ROE为9.3％/9.5％/8.5％，高于2005年以来的均值9.6％，目前处于05年以来ROE从低到高的52％分位，处于历史中等水平。整体上， 21Q3A股ROE小幅回落。为了分析ROE下滑原因，我们根据杜邦公式来拆解ROE ，因为这里的ROE为TTM计算方法即四个季度滚动，所以21Q3ROE与21Q2的差别在于21Q3当季与20Q3当季之间的差距，因此我们来对比分析21Q3和20Q3当季的数据：（1）全部A股21Q3/20Q3单季度净利率为8.8％/10.4％，剔除金融后为5.9％/7.2％，总体上， 21Q3A股净利润率较20Q3明显下滑，主要由于上游原材料涨价导致成本上升。（2）全部A股21Q3/20Q3单季度资产周转率为0.048/0.044次，剔除金融后为0.167/0.152次。资产周转率作为考察企业资产运营效率的一项重要指标，体现了企业经营期间全部资产从投入到产出的流转速度， 21Q3A股资产周转率相较20Q3明显提高。（3）全部A股21Q3/20Q3资产负债率为83.3％/83.9％，剔除金融后为60.4％/60.8％。总体上， 21Q3A股资产负债率较20Q3有所下降。综上， 21Q3A股ROE下滑主要系净利率下滑所致。