国金策略：步入四季度 A股市场主要矛盾将逐步由三季报业绩向货币和信用政策过渡投资研报

投资研报
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原标题：【国金策略】四季度市场主要矛盾的过渡：从业绩到政策
来源：艾熊峰策略随笔
主要观点
一、长假期间，油气价格冲击新高，美股和亚欧股市分化明显
国庆长假期间，外盘股票市场主要特征是美股和亚欧股市分化明显，此外商品中油气价格双双冲击新高。油气价格冲击新高的核心驱动仍在于供给端，主要受OPEC+不扩大供给及美国考虑减少原油出口等因素影响。假期期间，美股表现相对较强的原因有以下三方面：首先，美国制造业PMI和小非农数据双双超市场预期是支撑美股的重要因素；其次，美国两党在政府债务上限协商上出现互相妥协的迹象；最后，假期期间美联储官员的表态并未出现明显边际变化，美债利率和美元指数波澜不惊。而亚欧股市相对疲软则各有其因，其中欧洲股市主要受能源危机愈演愈烈影响，假期期间欧洲天然气价格波动大幅加剧。而日本股市则受新首相选举落地，此前交易新首相政策宽松的预期有所降温，获利了结情绪主导市场，延续此前下跌趋势。韩国股市则受外部因素扰动较大，在美联储缩减QE、全球供应链冲击和能源价格上涨下的通胀隐忧，以及全球经济复苏动能减弱预期，韩国当前面临韩元贬值和股市波动加大的局面。
事件方面，假期期间中美关系方面出现新的变化，美国方面表明对华贸易方针，中美高级官员重新开启会谈。美国贸易代表发表对华贸易政策方针，提出希望与中国政府展开新的谈判，但将保留现有关税。此外，中美高级官员在瑞士重启会谈，双方达成两国元首在年底之前以视频方式会晤的共识。上述事件均表明中美关系在未来一个阶段或持续迎来变化，不排除在10月底G20峰会上两国元首会晤。

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二、四季度市场主要矛盾的过渡：从业绩到政策
步入四季度， A股市场主要矛盾将逐步由三季报业绩向货币和信用政策过渡。 1）10月是三季度密集披露的月份，市场焦点将重新聚焦到企业盈利上。无论是经济还是企业盈利，此前市场均有明确的前高后低的预期。但从7-8月的经济数据来看，经济下行压力明显超出市场预期，三季度上市公司业绩或开始反映经济下行的压力。此外，三季度供给集中在国内的主要上游资源品价格延续上涨趋势，这对中下游企业毛利和需求或造成一定影响。总体而言，我们认为在消费增速明显下滑，投资增速仍相对疲软的情况下，不排除部分行业上市公司业绩增速出现低于预期的情况；2）10月季报季过后，市场迎来长达数月的业绩真空期，影响市场的主要矛盾将过渡到影响估值的核心因素，估值切换和货币/信用政策或成为影响市场的核心因素。首先，个人按揭贷款方面或迎来边际放松，宽信用的环境或逐步确认；其次，降准甚至降低MLF利率或在年底落地。今年10月、11月和12月到期的MLF规模分别为5000亿、10000亿、9500亿，国内经济下行压力加大的背景下，随着MLF到期规模的扩大，不排除央行在年底再度使用降准等货币工具。

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三、市场观点：四季度先抑后扬，静待年底行情
未来1-2个月市场面临两个不确定性因素的考验：一是10月三季报或逐步反映经济下行压力下的业绩趋缓，不排除企业盈利低于预期。二是当前市场对10月央行第二次降准的预期较高，而从此前央行吹风会上的表态来看，短期存在降准预期落空的扰动，这也是近期债券市场明显调整的重要原因之一。
A股在四季度后半段有望迎来明显机会。潜在驱动因素有：1）国内经济下行压力日益显现，货币和信用政策或在年底重新开启边际宽松窗口，不排除央行进行降准甚至降低MLF利率；2）市场已消化美联储政策边际变化等海外不确定因素，同时国内反垄断和促公平等产业政策等不确定性因素逐步落地；3）中国财政发力和美国基建计划支撑全球经济复苏。