【正文】一、美联储年内Taper（即缩减QE）较为明确（一）美联储主席在全球央行年会上强...|美联储明确年内开启Taper，有何影响？( 四 ) 【正文】

特别是我们看到，在美联储释放加息预期信号后，美元指数的波动幅度明显放大。这一时期，人民币在正式启动Taper之前仍呈现升值态势，而在正式启动Taper（特别是2015年的8.11汇改）后，贬值趋势明显且波动幅度明显加大。

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五、上一轮美联储政策收紧时，中国在做什么？
上一轮美联储政策收紧时，中国的政策环境整体上趋于宽松状态中。例如，
（一）在美联储Taper过程和正式加息之前，中国的货币政策整体上较为宽松，这一时期，中国经历了股市泡沫及破灭。具体看，中国存贷款基准利率自2012年6月开始下调且下调周期持长达三年（即持续至2015年10月，中国的存款准备金率自2011年12月开始启动且下调周期长达近十年（即持续到2020年5月）。
（二）2015年8月11日（美联储正式加息前夕），在人民币贬值预期较强时，中国对人民币汇率报价机制进行改革，即所谓的8.11汇改，此次汇改后人民币汇率波动幅度明显加大，一定程度上释放了人民币峰值的预期，货币政策的独立性亦明显增强。
（三）2013年以后，中国经济仍处于持续下行通道中，但开始更为注重内部风险的化解，致力于解决内部问题和提升抗风险能力，特别是地方政府债务，而地方政府债务置换正式在这一背景下启动，我们理解当时的货币政策环境较为友好可能更多层面上也是为了配合这一过程。
站在当前来看，和上一轮美联储政策收紧过程相比，本轮最大的差异在于货币政策的自主性以及监管政策的高压性更为突出，同时中国也在汇率方面也有更大的操作弹性。不过，较为相似的是，中国经济虽然较西方经济体更早修复，但也有可能会更早回归常态且整体上会重新趋于下行，而地方政府债务的化解也已成为当前的主要政治任务，从这个角度来看，货币政策层面在更为独立的情况下是否可能会服务于自身而不是依赖美联储呢？即趋于收紧的货币政策能持续多久我觉得应是一个很大问题，而我们的结论是不会太久，即和之前的结论一样，市场利率中枢水平趋于下行应该是中长期趋势，这也和潜在增长率趋于下行的逻辑是一致的，因此中长期的角度来看我们看好债市，即便短期会有扰动。
六、简要结论
（一）目前美国已经处于第七轮降息周期的末尾阶段，随后进入第七轮加息周期的方向基本已经确定，只不过现在数据上显示还比较纠结，特别是若未来疫情出现反复，则Taper进程也会受到影响，但方向是明确的。
（二）前面的分析表明，美联储货币政策正常化过程会对金融市场产生影响，但正常化过程中的每一阶段与金融市场的表现并非总是能够对应，通常在Taper预期和加息预期阶段（释放信号后以及正式启动之前），股市、债市与汇市的表现较大，即股市和债市会下挫或波动幅度加大、美元指数趋于上行。而在Taper或加息真正启动时，金融市场受到的影响反而会小一些。
（三）就股市、债市与汇市而言，各经济体的股市和债市表现相对独立性更强，更多与本国经济基本面、政策层面有关。而汇市的表现则更大程度上会受到美联储政策回归正常化的影响，即在美联储货币政策正常化的过程中，美元与非美货币的表现更值得关注。对此相对应的另一个层面，便是黄金及大宗商品。
（四）历史虽然总是在重复，但却并非简单的重复。在美联储政策回归正常化的过程中，虽然其预期阶段的冲击仍会重现，但也会有一些差异：
1、美元指数在2013年那一轮政策收紧过程中的初期阶段处于历史相对低位水平，很容易受美联储政策收紧影响而呈现底部回升的特征。但是本轮收紧周期中，美元指数本身已经处于中位平，未来在政策回归常态化过程中更有可能呈现出高幅波动的特征。
2、本轮美联储政策收紧的另一个支撑是经济基本面的修复，而这种修复带有典型的全球共振特征，毕竟其它经济体的经济基本面也会有不同程度的修复，因此美联储政策收紧可能并非是独立行动（如一些新兴经济体已经开始加息），其它一些经济体也会跟随，只不过是时间早晚的问题。为此美联储政策收紧对其它特别是新兴经济体的溢出效应可能没那么大，或者说至少不会像以前那么大。
实际上为应对本国通胀与货币贬值，一些非美经济体已经提前收紧货币政策。例如， 2021年8月26日韩国央行上调基准利率25BP至0.75% ，成为第一个上调基准利率的亚洲经济体。再比如，俄罗斯分别于3月22日、4月26日、6月15日与7月26日连续四次上调关键利率至6.50%（累计上调225BP），巴西分别于3月18日、5月6日、6月17日与8月5日连续四次上调隔夜利率至5.25%（累计上调325BP），土耳其分别于2020年9月25日、11月20日、12月25日和2021年3月19日连续四次上调隔夜利率至17.50%（累计上调1075BP），智利于2021年7月14日上调隔夜利率25BP至0.75% ，墨西哥分别于6月24日与8月12日两次上调基准利率至4.50%（累计上调50BP）。