【正文】一、美联储年内Taper（即缩减QE）较为明确（一）美联储主席在全球央行年会上强...|美联储明确年内开启Taper，有何影响？( 三 ) 【正文】

2、2015年12月27日，美联储宣布上调联邦基金目标利率25个基点至0.25-0.50% ，正式迈入加息周期。
随后2016年12月、2017年3月、2017年6月、2017年12月以及2018年3月、6月、9月以及12月的议息会议上，美联储均分别上调联邦基金目标利率25BP（即2015年1次、2016年1次、2017年3次、2018年4次），联邦基金目标利率也从最初的0-0.25%调升至2.00-2.50% 。
可以看出，自2015年12月开始，美联储的加息周期持续三年，直到2019年8月才开始进入降息周期，且加息动作均在季末月份的议息会议上。

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（四）缩表过程（从向市场释放信号、正式启动到全部完成）：持续两年半
2017年4月的美联储议息会议讨论了缩表的问题，正式向市场释放缩表预期。 2017年9月美联储公布缩表方案，同年10月正式启动渐进式缩表（直至每月缩减规模上限达到300亿美元国债和200亿美元MBS）。
2019年1月的议息会议上（纪要于2019年2月21日公布），美联储释放出停止加息和停止缩表的信号。 2019年3月的议息会议上美联储明确从2019年5月起将缩表规模从以前的300亿美元降至150亿美元、并于2019年9月停止缩表。这意味着自2019年开始，美联储的加息与缩表周期已经画上了句号。
综合美联储货币政策回归正常化的过程，我们看到：
1、从向市场释放Taper信号到完成Taper的过程中（持续一年半），美联储总资产规模从3.35万亿美元扩张至4万亿美元以上。而这一阶段的政策内涵只是放缓扩表步伐。
2、从向市场释放加息信号到完成加息的过程中（持续四年），美国联邦基金目标利率从0-0.25%调升至2.00-2.50% 。
3、从向市场释放缩表信号到完成缩表的过程中（持续两年半），美联储总资产规模从4.50万亿美元以下缩减至3.80万亿美元以下。
四、美联储货币政策回归正常化的市场表现回顾（一）股市：预期阶段非美经济体受影响较大，但美国却波澜不惊
影响股市走向的因素有很多，美联储政策收紧只是其中之一。具体来看，
1、由于美联储政策收紧通常对应着经济基本面的持续修复与强劲支撑，因此虽然美联储政策收紧会通过流动性收紧产生不利影响，但这并非决定因素。整体上看，除加息预期阶段股市波动幅度有所加大以及呈现一定弱势外，在美联储政策回归常态化的过程中，美国股市的走势仍是向好的。
2、而在Taper以及加息的预期过程中，受资本外流、本币贬值等因素影响，新兴市场股市的波动幅度有所扩大，且倾向于下挫。
3、中国股市在上一轮美联储政策收紧过程中呈现出更为独立的特征，如2012年底至2015年上半年期间，中国股市走出了长达两年半的牛市行情。但是也得承认，在这两年半的时间里，中国股市是有一定波动幅度，同时在随后的加息周期中，中国股市刚好进入长达两年多的熊市行情中。
需要说明的是， 2012-2015年期间，中国的货币政策是宽松或极度宽松的，这也是中国股市在这一阶段出现大牛市的政策背景。因此从这两个阶段来看，上一轮美联储政策正常化过程中，中国股市的表现似乎参考价值并不高。

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（二）债市：Taper和加息的预期阶段，中美债市收益率均有明显上行
和股市相比，各国债市之间的独立性相对更强，美联储政策收紧通常会导致其债市收益率趋于上行，但这些主要体现在美联储向市场释放Taper和加息信号的预期阶段，正式启动Taper和加息期间，债市反而表现较为乐观。具体来看，
1、在美联储向市场释放Taper信号和正式启动Taper过程中，美国10年期国债收益率趋于快于上行。
2、在正式启动Taper至Taper完成期间，美国债市收益率则整体趋于下行。
3、同样在美联储向市场释放加息信号至正式加息期间，美国债市收益率同样趋于上行，但波动幅度有所加大，而在正式启动加息后的一段时期，债市收益率反而趋于下行。
4、中国债市同样在美联储向市场释放Taper信号和加息信号的预期阶段，出现了比较明显的上行。

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（三）汇市：美元指数在正式启动Taper的中后期阶段表现强劲
除债市外，汇市可能是与美联储货币政策正常化最为相关的金融市场。以美元指数为例，美元的强势主要体现在Taper预期的初期阶段以及Taper启动后的中后期阶段，而在其它阶段，美元指数的表现实际上并不强劲。