1.2锑价历史走势复盘
2008.11-2011.3 ， 国内锑价由26750→111000元/吨 ， 涨幅达到315% 。 供需共振为本轮上行周期的主要催化因素：1）需求端 ， 08年金融危机后 ， 全球进入流动性宽松周期 ， 纷纷推出大规模经济刺激计划 ， 全球经济快速修复；2）供给端 ， 2009年国土资源部下发《2009年钨矿锑矿和稀土矿开采总量控制指标的通知》 ， 成为锑价加速上涨的催化 。 随着经济增速的放缓 ， 锑价逐渐走弱 。
2016.01-2017.06 ， 国内锑价由33500→62000元/吨 ， 涨幅为85% 。 主要为供给端催化因素 ， 价格击穿行业成本线 ， 国内环保力度不断加强 ， 供给收缩预期催化价格上行 。
2020.07-至今 ， 国内锑价由37500→73000元/吨 ， 涨幅为95% 。 主要催化因素为 ， 受疫情及国内环保因素影响 ， 矿山产量下滑 ， 叠加物流运输不畅 ， 原料整体趋紧 。 下游需求受益于美联储的宽松政策 ， 传统需求逐渐进入复苏周期 ， 而新消费—光伏玻璃领域保持快速增长 ， 锑锭库存去化幅度达到70% 。

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二、锑供应：极度稀缺的战略矿产资源
2.1供给端高度集中 ， 不可再生的战略金属
锑分布高度集中 。 锑在地壳中的含量很低 ， 且极难富集 ， 主要以硫化物及硫盐矿物的形式存在 ， 目前已知锑矿物和含锑矿物有120余种 ， 但具有工业利用价值的仅10多种 。 根据USGS数据 ， 全球锑储量约187万吨 ， 其中中国占比26%、俄罗斯占比19%、玻利维亚占比17%、吉尔吉斯斯坦占比14%、澳大利亚占比7% ， CR5占比达到82%；从产量分布来看 ， 中国占比高达53%、俄罗斯占比20%、塔吉克斯坦占比约18% 。

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锑金属极度稀缺 ， 多国将其列入关键矿产资源 。 从静态储采比来看 ， 全球锑金属仅能够满足14年的供应 ， 而国内锑储量仅能够满足6年的供应 ， 且由于锑主要下游应用场景为阻燃剂 ， 回收难度较大 ， 是一种高度稀缺的不可再生金属 。 根据国内国土资源部2016年《全国矿产资源规划（2016—2020年）》 ， 锑列入关键矿产资源 ， 此外美国、欧盟、日本等也都将锑列为关键矿产资源 。

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2.2历史上来看 ， 锑矿供应在13-15万吨波动
近年来全球锑矿供应保持稳定 。 近年来 ， 全球锑矿产量维持在13-15万吨之间 ， 增速未见明显扩张 。 分国别来看 ， 国内受制于资源以及环保政策影响 ， 锑矿产量逐渐走低；海外矿方面 ， 塔吉克斯坦、俄罗斯为17年之后主要的新增供给方 。
塔吉克斯坦地区：1）在产的主要矿山为美国康萨普（COMSAP）矿产有限公司旗下的Anzob汞锑矿 ， 拥有锑生产能力约1万吨/年；2）华钰矿业在塔吉克斯坦的1.6万金属吨项目 ， 原计划19年底投产 ， 目前推迟至21年底 。 塔吉克斯坦地区整体资源量仅占到全球的3% ， 产量占比目前接近20% ， 塔吉克斯坦地区大幅增产的可能性较低 。
俄罗斯：1）主要生产商为极地黄金公司（Polyus）所拥有的奥林匹亚（Olympiada）金锑矿 ， 规划每年生产1.5-2.0万吨锑金属 ， 2019年锑产量为14773吨 ， 2020年为10958吨 ， 同比下降26% 。 2）远东锑金矿 ， 储量约11-18万金属吨 。
【中泰证券：未被市场充分认知 这种光伏金属或供不应求】澳大利亚：主要生产商为曼德勒资源公司（MandalayResources）旗下的科斯特菲尔德金锑矿 ， 锑储量约1.78万吨 ， 可开采年限约4-5年 ， 预计未来生产保持稳定 。 2020年锑产量约3903吨 ， 同比增长92%；2021年上半年共生产锑1690吨 ， 同比下滑18% 。

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