中泰证券：未被市场充分认知这种光伏金属或供不应求投资要点：市场对于中国优势

投资要点：市场对于中国优势战略小金属“锑”的认知亦多为“工业味精” ，下游以阻燃剂为代表且较为分散，关注度较低。
有两点预期差没有充分被认知：
1）锑锭价格从低点3.75→7.0万元/吨，涨幅达到60% ，供需结构的周期反转没有被龙头公司股价pricein；
2）更重要的是，光伏领域需求是市场盲点；在光伏玻璃澄清剂需求的拉动下，行业需求增速倍增，景气度迎来新的五年。
什么是锑？锑是一种银白色有光泽硬而脆的金属，常制成棒、块、粉等多种形状，在自然界中主要存在于硫化物矿物辉锑矿（Sb2S3）中，锑精矿常用于制作锑锭、氧化锑、乙二醇锑三种。历史上，阻燃材料是下游应用领域主要部分，占比55%左右，其次是铅酸电池，需求量占比15% ，聚酯催化占比15% ，玻璃陶瓷占比10%左右。
锑供应：极度稀缺的战略矿产资源。
1）供应高度集中，全球锑储量约187万吨，其中中国占比26%、俄罗斯占比19%、CR5占比达到82%；从产量分布来看，中国占比高达53%、俄罗斯占比20%、塔吉克斯坦占比约18% 。
2）锑金属极度稀缺，多国将其列入关键矿产资源。从静态储采比来看，全球锑金属仅能够满足14年的供应，而国内锑储量仅能够满足6年的供应，且由于锑主要下游应用场景为阻燃剂，回收难度较大，是一种高度稀缺的不可再生金属。根据国内国土资源部2016年《全国矿产资源规划（2016—2020年）》，锑列入关键矿产资源，此外美国、欧盟、日本等也都将锑列为关键矿产资源。
3）历史上，全球锑矿供给维持在13-15万吨左右，近年来国内受环保政策趋严影响，矿产锑产量逐年下降，海外未来增量仅有华钰矿业在塔吉克斯坦的项目，其余增量有限， 2020-2025年供应端预计增速维持在2%-3%左右。
4）库存得到大幅去化， 11-12年锑价大幅上涨后，积攒了过多的社会库存压力，价格在底部区间震荡。由于原料供应紧张，叠加需求端持续向好， 2020年企业库存得到大幅去化，生厂商锑锭库存由9000吨→2710吨的历史低位，降幅接近70% 。
需求端：未被市场认知的光伏金属。光伏度电成本已靠近国内火电的平均发电成本，平价上网在部分地区已接近现实，但目前光伏发电的渗透率仍然较低，光伏装机进入快速增长时期， 2020年-2025年光伏装机有望从127GW提升至370GW 。锑主要用于光伏玻璃制造过程中，一般来说，需要添加混合料质量0.2%-0.4%的焦锑酸钠， 2025年光伏玻璃领域对锑需求量将达到3.5万吨， 2020-2025CAGR为29% ，光伏领域需求占比将从7.30%→21.33% 。
投资建议：锑进入供不应求的新周期。未来几年，国内供应或将保持收缩趋势，海外仅有华钰矿业新增项目， 2020-2025供给端CAGR为2%-3%；而需求端，在光伏需求快速拉动下，需求整体增速有望从1%提升至4%-5% 。相关产业链上市公司包括湖南黄金、华钰矿业等。

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一、什么是锑？
1.1锑产业链简介
锑（英文：Antimony ，元素符号Sb ，原子序数51），银白色有光泽硬而脆的金属，常制成棒、块、粉等多种形状，在自然界中主要存在于硫化物矿物辉锑矿（Sb2S3）中。易溶于王水，溶于浓硫酸。相对密度6.68 ，熔点630℃ ，沸点1635℃ 。
锑矿石的自然类型，可分为氧化矿石、混合矿石、原生矿石3种，其标准按锑氧化率(%)划分：氧化矿石>50% ，混合矿石30%～50% ，原生矿石<30% 。锑矿石的工业类型，根据我国锑矿床物质成分特点，有的以锑为主的单一矿床，更多的是多组分共伴生矿床，有的锑与金、汞、钨等共伴生。故锑矿石工业类型有：单一锑、锑金、锑汞、锑金钨、锑钨等类型。
锑精矿常用于制作锑锭、氧化锑、乙二醇锑三种。氧化锑形成锑的卤化物的过程可以减缓燃烧，因此常被用于生产阻燃剂，主要用于塑料、橡胶、油漆、纺织、化纤等工业，还用于玻璃、电子、陶瓷、荧光粉等行业；锑金属的合金具有较好的机械强度，常被用于冶金、铅酸电池、军工等领域；乙二醇锑是应用于聚酯缩聚反应最为新颖的一种催化剂。

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中泰证券：未被市场充分认知 这种光伏金属或供不应求

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