「一语道破」招商银行的痛点是什么？重要零售银行招商银行(600036

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重要零售银行招商银行(600036.SH,03968.HK) ，周末公布了表现不俗的2021年中期业绩。
2021年上半年，该行的营业收入同比增长13.75% ，至1687.49亿元（单位人民币，下同）；归母净利润同比增长22.82% ，至611.5亿元；扣非归母净利润同比增长22.54% ，至609.41亿元。
2021年第2季，招商银行的季度营业收入同比增长17.07% ，至839.98亿元；归母净利润同比增长32.47% ，至291.35亿元；扣非归母净利润同比增长33.18% ，至290.55亿元。
相对于2020年全年收入、归母净利润及扣非归母净利润分别7.71%、4.82%和5.42%的年增幅， 2021年上半年和2021年第2季业绩不论怎么看，都有进步。
但是，市场显然并不满意。在公布业绩之后的第一个交易日，招行A、H股均大幅低开，午后方收复大部分失地，收市仍报跌。
既然业绩向好，为何股价没有表示？笔者认为，市场对招行的前程风险感忧虑。
利息业务占比下降，非利息业务增长强劲
在中国，传统利息业务是商业银行最为重要的收入来源，一般占了总收入的六成以上。
作为中国重要的零售银行，招行也不例外。
2011年至2020年，该行的利息净收入占比都在60%以上。不过到2021年上半年，利息净收入占比却下降至58.87% ，低于去年同期的61.25%和2020年全年的63.69% ，见下图。

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期内，招行的利息业务息差有所收窄。
总生息资产的平均收益率较上年同期下降了24个基点，其中两项最重要的生息资产——公司贷款和零售贷款——平均收益率分别下跌了32个基点和50个基点，是拖累整体收益率下降的主要原因。
负债端，平均付息率仅下降23个百分点，其中最为重要的资金来源——客户存款下降了22个百分点，至1.39% 。
由于资产端的收益率跌幅较负债端的资金成本率跌幅高1个基点，招行期内的净利息差同比缩小1个基点，至2.41% 。
2021年上半年的总生息资产平均余额同比增长10.35% ，负债端的平均余额同比增长9.70% ，大致相若，而净利息差缩小1个基点，所以反映利息差与收息资产规模的净利息收益率（NIM）也缩小了1个基点，至2.49% 。
由于息差缩小，尽管收息资产规模扩大一成以上，招行上半年的利息净收入仅按年增长9.32% ，至993.41亿元。
另一方面，该行的非利息收入强劲增长，同比增长20.75% ，至694.08亿元，其中增长最显著的是净手续费及佣金收入，同比增长23.62% ，至522.54亿元，占总收入的比重由上年同期的28.49%提高至30.97% ，见下图。

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手续费及佣金收入当中，尤以“代理服务手续费”和“托管及其他受托业务”收入比重最大，期内的增速也颇佳，分别达到40.36%和17.14% 。

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招商银行在中期业绩中提到，在大财富管理价值循环链的带动下，其管理客户总资产保持较快增长，并带动投资管理、资产托管、投资银行等业务同步运转，财富管理收入、资产管理收入、托管费收入协调发展。
简单来说，就是招商银行的零售银行业务能力强，带动了财富管理业务蒸蒸日上，所以不论是其自营的理财产品，还是代销的理财产品，都有不错的销售业绩，其中代销、代理业务为主的财富管理手续费及佣金收入同比增长33.60% ，至206.12亿元。
在公布中期业绩之后，有媒体报道招商银行代销的规模为5亿元的大业信托·君睿15号（九通基业）项目集合资金信托计划出现实质性违约，未向投资者分配2021年第2季利息。
该信托计划的资金主要用于向九通基业提供5亿元融资，华夏幸福为担保九通基业投资支付义务的履行提供了不可撤销的连带责任保证担保，产品发行方及主动管理人为大业信托，而招商银行是该信托计划的代销机构。
也就是说，招商银行向其客户代销这一个信托产品，而该信托产品的担保人华夏幸福正处于债务泥泞之中，能否履行担保责任存疑。作为代销机构，招商银行夹在客户与发行方之间，若发行方无力偿还，招商银行处理不当的话将损害其客户的信心，而连带影响到财富管理服务的声誉。
其后，招行发布针对九通基业信托计划的公告，指大业信托已经代表该信托计划受益人加入了华夏幸福债委会，待债委会公布相关的债务化解方案，而招行表示会督促大业信托妥善解决信托利益的分配问题。