蒙娜转债：产能扩张、渠道发力的瓷砖龙头，建议积极申购( 三 ) 摘要蒙娜丽莎本期转债募集资

盈利能力较强。过去几年公司利润增速都在20%以上，销售净利率除今年一季度以外均保持在10%左右，今年一季度受原材料涨价影响以及管理费用率上升、下滑到不足5%；ROE方面， 2017年底上市之前，公司ROE保持在30%以上，上市后由于资产负债率大幅下降、ROE降低，但也保持在15%以上的水平，整体盈利能力较强。

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瓷砖呈现“大行业、小公司”特征，未来集中度有望持续提升。目前我国瓷砖行业的年产值达到4000亿元，行业空间较大，但是行业龙头公司市占率也并未超过5% ，竞争格局非常分散、行业竞争激烈， 2016年行业收入达到峰值后就进入下降趋势，但是过去几年行业内的龙头公司如东鹏控股、蒙娜丽莎、帝欧家居等收入规模逆势增长，行业集中度明显提升。未来随着环保、土地、人力等成本的攀升以及市场由增量转向存量的趋势，小产能将加速出清；另一方面目前国内精装房渗透率仍然较低、仅有不到40% ，未来随着国内精装房渗透率的提升，头部家居企业也将随之快速发展，多方因素将驱动行业集中度进一步提升。
公司作为头部企业，产能扩张迅速。公司收入规模在国内众多建筑陶瓷企业中排名第三、位于第一梯队。截至今年一季度末，公司共有佛山、清远、广西藤县、江西高安（最新收购所得）四大生产基地，佛山为本部基地，藤县基地2019年3月开工建设，全部完工将增加8800万平方米的产能，截至2020年末已经建成3200万平方米的产能；高安基地拥有9条陶瓷生产线，产能4000万平方米；此外广东佛山特种高性能陶瓷板项目目前正在改造中，改造完成后将新增产能1520万平方米。以上产能全部建成/收购后，公司总产能将达到2.26亿平方米，比2020年末将近翻倍。
B端+C端渠道不断扩张。 B端渠道方面，公司与国内大型房企均形成良好的合作关系，其中碧桂园投资子公司桂蒙公司2亿元、持股比例13.5% ，并派驻一名董事，公司未来与碧桂园的合作将进一步加强；C端渠道方面， 2020年末公司在全国的一级经销商为887家，门店主要分布在华东与华南地区，未来计划每年新增350-550家零售门店，提高门店覆盖密度，全面下沉及深挖三四级市场渠道，向中、西部渗透。

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三、转债募投项目分析
公司本期转债募集资金为11.69亿元，扣除发行费用后分别用于收购至美善德58.9706%股权并增资项目、数字化管理系统及智能仓库建设项目以及流动资金的补充。
1）收购至美善德58.9706%股权并增资项目。公司本次投资65,100万元收购至美善德58.9706%股权，交易对方为普京陶瓷。本次投资中40,100万元用于收购至美善德58.9706%的股权， 25,000万元用于向至美善德增资。至美善德位于江西省高安市，拥有年产4,000万平方米陶瓷砖的9条陶瓷生产线。此次收购将完善公司的生产布局，扩大公司在华东地区的生产供货能力。
2）数字化管理系统及智能仓库建设项目。该项目建设期24个月，通过建设数字化平台，一方面对公司现有信息化系统重构升级，另一方搭建营销平台实现销售端数字化管理；通过建设智能化平台，搭建互联网中控平台、智慧厂区平台、智慧仓库平台等，实现智能数据采集端升级，实现精细化生产作业。通过新建智能仓库，引进智能仓储设备，实现空间利用高效化、仓库管理信息化、作业智能化，同时进一步降低公司租赁成本，缓解大规模租赁仓库造成的管理和资金压力。

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