蒙娜转债：产能扩张、渠道发力的瓷砖龙头，建议积极申购( 二 ) 摘要蒙娜丽莎本期转债募集资

二、正股基本面
几乎无质押的民企。截至一季度末，公司前四大股东萧华、霍荣铨、邓啟棠、张旗康分别持有公司30.59%、14.02%、9.56%、9.56%的股权，四人共同为公司的创始人兼实际控制人，合计控制公司68.16%的股权，其中萧华担任公司董事长，霍荣铨担任公司副董事长，张旗康担任公司董秘。质押方面，目前中登披露公司大股东无质押。
公司主要产品可分为陶瓷砖、陶瓷板、岩板、瓷艺，其中，陶瓷砖产品可分为瓷质有釉砖、瓷质无釉砖和非瓷质有釉砖三类。截至2020年底，公司各类瓷砖产能共1.15亿平方米。瓷砖生产成本中原材料粘土、沙、石等占比约50% ，天然气、电煤等能源占比约20% ，目前公司四个产地中除新收购的江西高安能源为煤转气之外，其余三个基地均使用天然气，生产的规模效应较强；下游渠道方面包括工程、经销两类渠道，工程渠道方面，公司与碧桂园、万科、保利、中海、融创、龙湖、世茂、金科等近100家大型房地产商建立战略合作关系，连续6年成为万科地产A级供应商；零售渠道方面，公司目前拥有覆盖全国各省、市、自治区专卖店和网点4,000多个。

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2020年公司总收入48.64亿，其中瓷质有釉砖28.41亿、占比58.41% ，为公司的主要产品，收入规模稳步增长；非瓷质有釉砖6.91亿、占比14.21% ，近年维持复合20%以上的增速；陶瓷薄板/薄砖6.58亿、占比13.53% ，近年来公司陶瓷薄板/薄砖收入规模快速增长。公司高毛利的瓷质有釉砖和陶瓷薄板的收入占比由18年的60%上升至20年的73% 。分地区来，目前公司业务主要在国内，其中华东、华南、西南地区的占比分别为27%、25%、16% ，其他地区收入占比未超过10% 。分渠道来看， 20年工程模式收入21亿、占比44% ，近年一季度工程渠道收入占比进一步上升至52% ，工程渠道快速增长。

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原材料涨价导致公司毛利率下滑。公司各类产品毛利率差异明显，陶瓷薄板/薄砖的毛利率显著高于其他陶瓷砖、达到40%以上的较高水平，瓷质有釉砖毛利率显著高于其他两类。整体来看，过去几年由于高毛利的陶瓷薄板/薄砖收入占比的提升，综合毛利率也稳步提升至2019年的38% ， 2020年受运输费用重分类的影响、销售费用率下降5.5pct ，公司毛利率也下降至34%、但剔除运输费影响之后的毛利率为39% ，比2019年继续上升。而今年以来，由于原材料价格上涨、导致公司毛利率明显下滑。与可比公司相比，公司毛利率处于靠前水平，且变动趋势基本一致。
期间费用率整体稳定。期间费用率来看，整体较为稳定， 2020年由于运输费用重分类导致销售费用率下降至10%左右；管理费用则由于股权激励支付的原因有所上升，今年一季度由于办公楼折旧摊销费用的增加、导致管理费用率略有提升，整体上公司的期间费用率较为稳定，且与同行相比处于中等水平。

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近年工程渠道逐渐扩张，但应收款规模整体稳定。过去几年公司工程渠道收入占比由30%上升至50%以上， 21Q1前五大客户收入占比30% ，其中四家为地产公司，但是公司应收款/总资产规模在2018年之后稳定在16%左右，且应收账款周转率2018年之后有稳步提升，达到6倍以上，高于同行业可比公司。

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现金流保持较好水平。过去几年除2018年以外，公司净现比均在100%以上，收现比也在100%以上，保持较好的现金流水平。
保持较高的研发投入。公司坚持创新引领、品质为本的产品发展理念，依靠国家认定企业技术中心、院士工作站等科研创新平台科技力量和技术领先优势，持续加大研发投入，研发生产出高强度高韧性超薄陶瓷板、家居用陶瓷大板以及防滑、耐磨等高性能陶瓷砖（板）等产品；同时，进一步加大产学研用联合攻关力度，相继开发出远红外抗菌健康陶瓷砖、透光变色陶瓷砖、调湿陶瓷砖等功能化产品，不断推动陶瓷行业向高品质、功能化、绿色化方向发展。由于公司保持较高的研发投入、产品优质，毛利率也处于行业领先水平。