亚星客车：财务模型有违商业逻辑，当心掉进财务造假陷阱核心提示：1.如果企业以5%的利

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核心提示：
1.如果企业以5%的利率向银行贷款50万元生产一辆客运大巴车，然后以不到60万元的价格卖出，合同约定付款周期为4-5年甚至更长，大家觉得这笔生意能挣到钱么？答案是：产品卖出去的当年可能挣得到钱，但那也只是暂时的账面利润，因为几年后你会发现当年挣的那笔账面利润，恐怕还不够支付这几年融资利息的！——亚星客车做的就是这种生意。仅2019年，亚星客车绝大部分的销售订单看起来都是通过这种方式来完成的，因为从当年开始，该公司的应收账款结构发生了骤变，其账期超过4-5年的应收账款余额占该公司同期应收账款总余额的90%左右……
【亚星客车：财务模型有违商业逻辑，当心掉进财务造假陷阱】2.凭借以上“商业模式” ，亚星客车成功保住了2019年利润表的颜面，并将业绩下滑的“锅”甩给了2020年疫情，但明白人很清楚这种生意不具持续性：因为卖出了货，亚星客车赚回来了大笔的应收账款和小笔的账面利润；同时，又因为收不回来钱，亚星客车被迫长期四处付息举债投入生产继续其垫资生意，然后又把产品按照同样套路卖给下一个客户……如此循环，周而复始，生生不息，直至故事彻底讲不下去——2019年当年，亚星客车的应收账款余额超过40亿元，占其总资产的81%；与此同时，亚星客车同期的有息负债余额超过25亿元，占其总负债的54%……
3.基于亚星客车神奇的“商业模式” ，透镜公司研究有理由怀疑其长期挂账的巨额应收账款的真实含金量，同时我们认为，当期应收账款的水分正是往期营收和利润水分不断“凝聚”而成的，如果亚星客车的应收账款有问题，那么该公司前几年本就不多的营收和微薄的账面利润数字是否也存在问题？更令人费解的是，在疫情大爆发、各企业现金流骤然紧张的2020年，亚星客车居然“毫发无损”地提前数年收回了至少10亿元剩余期限超长的未到期应收账款，而且关键在于，外界很难从亚星客车同期的三大财务报表相应科目中合理追踪到这笔10亿巨额应收回笼的痕迹……
主营业务分析：
九成营收靠超级赊销，回款至少等四年
亚星客车对于很多人来说或许并不陌生，这家公司的主营业务为客车及零部件的生产与销售，其中商用旅游大巴是其拳头产品。自从2016年创下了营收33.96亿元和净利润6231万元的“双顶点”之后，亚星客车随后几年业绩整体上走向了震荡式下滑的通道，其间的2018、2019两年业绩虽有过小幅回升，但从2020年开始，该公司又重新开启了一波新的加速下滑势头：当年，该公司的营收只有18.79亿元，较前一报告期同比缩水近三分之一，其同期的归属股东净利润亏损达到了1.58亿元，这一亏损额度，超过了该公司其此前五年的归属股东净利润之和。
从表面财务数据变化趋势来看，亚星客车“二次向下”的业绩拐点看似出在疫情爆发的2020年，但实际上，如果细分析其资产负债结构不难发现，疫情爆发只是该公司业绩滑铁卢的“背锅侠” ，因为从2019年开始，亚星客车就采用了一种非常危险、且明显不符合正常商业逻辑的“商业模式”来驱动公司账面业绩的增长——这就是本文核心提示里所阐述的“商业模式” 。
为什么这么说呢？我们看看最近几年亚星客车的应收款结构便不难发现问题：

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最近几年，亚星客车的应收账款规模一直很大，但从2019年开始，该公司的应收账款结构突然变得极不正常。在2018年及以前，亚星客车大部分的应收账款周期都在三年以内，其中以一年以内的部分为主；不过到了2019年，亚星客车应收账款中账期超过四年以上的部分占比突然急剧攀升，达到90%左右，其截至当年底的应收账款账面余额（坏账计提前值）为44.86亿元，其中未逾期（账期超过四年，仍处信用期内）的部分达到了40.31亿元。
很显然，从2019年开始，亚星客车突然通过疯狂延长应收款账期的方式来扩大产品出货制造账面营收和利润，以换取相对好看的利润表账面数据：2019年，亚星客车的总营收为27.08亿元，同比增长10.19% ，但这样的营收数据，相比其同期超过40亿元的账期超过四年的应收账款来说，仍然显得十分“苍白” ，由此透镜公司研究也可以判断：亚星客车2019年确认的营收中，绝大部分应该是通过账期超过4年以上的超长赊账方式来实现的，表面上看，亚星客车的货虽然卖出去了，但钱至少要等到四年以后才能全部收回来。