财说|透视三只松鼠财务数据:营收增长停滞、存货大幅波动背后隐藏了什么?
采访人员|袁颖琪
编辑|陈菲遐
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除了屡遭投诉的食品安全 , 三只松鼠还要面对更严峻问题 。 自从2019年登陆资本市场后 , 这家休闲零食龙头公司的营业收入就开始缩水 。 投资者、分析师将这背后的原因归结为行业竞争加剧 , 互联网流量红利消退 。 但实际上 , 三只松鼠业绩与其他休闲零食企上市公司相比也有所背离 。
与三只松鼠业务模式及产品最为相似的良品铺子 , 过去两年收入规模保持增长;洽洽食品(002557.SZ)收入则从48亿元增长到52亿元;来伊份(603777.SH)收入规模也基本保持不变 。 反观三只松鼠 , 在2019年营业收入达到101.73亿元的高点后开始下降 , 2020年为97.94亿元 , 今年前三季度营收同比继续下滑2.23%至70.7亿元 。
为何偏偏是营收规模最大的三只松鼠收入出现下滑?这家公司的龙头优势体现在哪?界面新闻发现 , 和其他休闲零食企上市公司相比 , 三只松鼠的几组运营数据颇为诡异 。
存货剧烈波动
三只松鼠最诡异的财务数据之一就是存货 。
2019年和2020年 , 三只松鼠的存货分别为24.8亿元和13.9亿元 。 截止今年三季报 , 三只松鼠的存货下降到6.08亿元 。 良品铺子的存货则在过去五年多数时候维持在6亿元左右 , 只有2019年冲上9.7亿元 。
对于存货大幅波动 , 三只松鼠解释称是由于春节旺季备货所致 。
但同样需要备货的良品铺子存货波幅要比三只松鼠小得多 。 因为春节旺季往往在公历年初 , 因此用存货和次年的营收比值作为衡量 。 界面新闻发现 , 良品铺子的存货占次年营收波幅大约2个百分点 , 而三只松鼠的波幅最高达到13个百分点 。
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图片来源:Wind、界面新闻研究部
以最为“异常”的2019年数据为例 。 三只松鼠称存货暴增是因为备货 , 但是这种说法站不住脚 。 根据Wind统计的天猫和京东平台销售额合计 , 三只松鼠2018年到2020年1月份的销售额分别为12.7亿元、18.9亿元和21.7亿元 。 同样是春节备货 , 2017年和2018年12月末的存货分别为10.9亿元和12.4亿元 , 均低于次年1月的销售额 。 尤其是2018年销售额仅占备货数的65% 。 也就是说 , 三只松鼠并不需要备足一个月的存货以备销售旺季 。 尤其是对于保质期较短的食品 , 备货太多也会导致风险加大 。 事实上 , 按照三只松鼠2019年末“备货”24亿、备货80%的比例估计 , 三只松鼠制定的2020年1月销售计划将达30亿元 , 但前述统计显示 , 三只松鼠2020年1月销售额为21.7亿元 。
旺季“打鸡血”
和良品铺子的数据对比 , 可以发现三只松鼠的销售波动剧烈 , 而且一到旺季就如同打了“鸡血”一般猛冲 。
11月是“双十一” , 1月是传统春节旺季 , 以这两个月的线上销售数据为例 。 从2018年到2020年 , 良品铺子11月和1月的线上单月销售额在5-6亿元左右 , 非旺季线上单月销售额在2-3亿元左右 , 旺季线上单月销售额增幅为1倍 。 三只松鼠2018年11月、2019年1月、11月和2020年1月的线上销售额分别为13.8亿元、19亿元、15.2亿元和21.6亿元 , 非旺季线上单月销售额则在6亿元左右 , 旺季单月销售额的增幅高达2-3倍 。
三只松鼠和良品铺子的品牌知名度不相上下 , 销售规模方面 , 三只松鼠2020年合计销售额约98亿元 , 良品铺子线上线下则约79亿元 。
值得注意的是 , 由于近年来行业大环境不利 , 旺季“打鸡血”的三只松鼠业绩下滑 , 良品铺子业绩却稳定增长 。
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图片来源:Wind毛利率、净利率受“冲量”影响
从历史数据看 , 三只松鼠毛利率远低于同行 , 这可能受到旺季“冲量”的影响 。
值得注意的是 , 在三只松鼠上市披露期的2017到2019年 , 毛利率与同行的差距开始拉大 , 最高时超过5个百分点 , 而此前他们的毛利率差距约为1个百分点 。 尤其是2018年和2019年 , 良品铺子和洽洽食品的毛利率均呈上升趋势 , 唯独三只松鼠的毛利率加速下滑 , 2020年更是创出了24%的上市以来最低记录 。 也正是这一年 , 三只松鼠存货暴增 , 单月销售额创出了21.6亿元的记录 。
净利率水平也是同样道理 。 三只松鼠净利率一路走低直到2019年的2.35% , 2020年略微反弹到3.08% , 但仍低于良品铺子4%以上的净利率 。 而且 , 这些利润中还包括数千万的政府补贴、投资收益等 。 三只松鼠2019年和2020年扣非后的净利率只有2.0%和2.5% 。
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